中国太平(0966.HK)寿险战略与众不同

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国太平 (966 HK) 港股通 寿险战略与众不同 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.00 2022 年 9 月 04 日│中国香港 保险 投资波动影响净利润 因投资大幅波动，中国太平 1H22 股东净利润较去年同期下滑 47%。1H21年化总投资收益率达 6.2%，显著推高了去年的利润基数。1H22 年化总投资收益率只有 3.4%，是利润同比大幅下滑的主要原因。寿险业务展现出一定的韧性，新业务价值（NBV）同比下滑了 13.5%，相较同业跌幅较小。受车险行业性复苏的推动，境内产险业务承保表现改善，综合成本率（COR）下降至 98.8%，为近年来的较好水平。在目前的偿付能力监管框架下（偿二代二期），产寿险核心子公司的核心偿付能力比率分别为 114%/123%（ 1H22），我们认为较为充足。考虑到投资波动，我们下调了公司2022/2023/2024 EPS 至 HKD1.76/2.66/3.40（前值 HKD2.59/2.93/3.59），下调基于 SOTP 估值法的目标价至 HKD14（前值 HKD16），维持买入评级。 寿险业务另辟蹊径 寿险行业正在经历代理人转型升级的阵痛，大部分上市公司在过去两年都经历了代理人数量的大幅流失。但中国太平表现出与众不同的战略，其代理人数量同期甚至略有增长。受此支撑，其 NBV 在 1H22 同比下滑 13.5%，在2021 年同比增长了 3.6%，好于大部分同业的表现。不过代理人的产能却有所下滑。根据我们的计算，其代理人 1H22 的 NBV 产能同比下滑了 23.6%，而其他上市同业大多显现出产能提升的趋势。管理层表示依然坚持高质量发展代理人的战略，希望在维持代理人规模的同时提升质量，我们认为这是一个有挑战的任务。 产险盈利提升 车险业务在疫情期间表现较好，受此推动，中国太平的主要财险子公司太平财险的承保盈利有大幅改善，COR从1H21的104.1%下降到1H22的98.8%，属于历史上的较好水平。但保费增长面临压力，上半年仅同比增长了 2.4%。与其他大型上市同业相比，太平财险的保费增长势头和承保盈利水平均较低，显现出财产险市场（尤其是车险业务）存在较强的马太效应，大公司在车险综合改革后享受到更强的竞争优势。中国太平的再保险业务承保表现恶化，COR 由去年同期的 99.9%恶化至 102.9%，属于历史上的较差水平。 估值具备吸引力 中国太平的估值仅为 0.12x 2022E PEV，低于大部分上市同业，我们认为具有较高的吸引力。我们预计中国太平有望维持稳健的盈利水平，未来 2-3年公司 ROE 有望上升到 10%左右。我们预计其 2022 年股息率为 4.9%。 风险提示：大幅的投资损失；NBV 增长恶化；财险 COR 恶化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 14.00 收盘价 (港币 截至 9 月 2 日) 7.91 市值 (港币百万) 28,429 6 个月平均日成交额 (港币百万) 37.97 52 周价格范围 (港币) 7.79-13.00 BVPS (港币) 23.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (港币百万) 233,535 262,549 263,612 273,740 288,847 +/-% 4.72 12.42 0.40 3.84 5.52 总投资收益 (港币百万) 46,871 58,227 50,456 66,575 75,955 +/-% 51.81 24.23 (13.35) 31.95 14.09 归母净利润 (港币百万) 6,549 7,514 6,340 9,543 12,208 +/-% (25.84) 14.73 (15.63) 50.53 27.92 EPS (港币) 1.82 2.09 1.76 2.66 3.40 DPS (港币) 0.40 0.46 0.39 0.58 0.75 PB (倍) 0.31 0.32 0.31 0.27 0.24 PE (倍) 4.34 3.78 4.48 2.98 2.33 PEV (倍) 0.15 0.13 0.12 0.11 0.09 股息率 (%) 5.06 5.82 4.91 7.38 9.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(6)(2)2579101213Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)中国太平相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国太平 (966 HK) 估值和关键预测指标 图表1： 中国太平：股价回报 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： 中国太平：滚动 PEV 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究 图表3： 中国太平：股息收益率 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究 (50)(40)(30)(20)(10)01020304050Jan-21Jan-21Jan-21Feb-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jun-22Jul-22Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22(%)x 0.01中国太平恒生指数0.00.20.40.60.81.01.21.41.6Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22(x)0.01.02.03.04.05.06.0Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-1