网龙(0777.HK)游戏短期承压，教育亏损持续收窄

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 中报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】网龙（00777.HK） 游戏短期承压，教育亏损持续收窄 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 22H1 业绩公告。实现收入 42.4 亿元（YoY+26.3%），归母净利润 5.65 亿元（YoY+31.2%），NonGAAP 归母净利 8.16 亿元（YoY+44.0%）。游戏收入略微下滑，教育业务高增长。毛利率同比下降 11.8pct 至 54.8%；销售费用率同比下降 2.6pct 至 10.4%，管理费用率同比下降 3.5pct 至 10.9%，研发费用率同比下降 3.9pct 至 13.8%。  游戏收入略微下滑，面临短期行业压力。22H1 游戏收入同比下降 3.9%至 17.76 亿元；经营性分类溢利同比下降 6.2%至 10.06 亿元；毛利率为 95.7%；经营开支同比下滑 0.1%至实现 6.93 亿元，其中研发费用率同比提升 2.4pct 至 19.9%，销售费用同比减少 0.3pct 至 10.6%，管理费用率同比减少 0.7pct 至 8.6%。《魔域》IP 收益环比下降 0.6%，同比下降 3.8%，其中《魔域口袋版》收入同比提升 7.8%。《终焉誓约》IP 预计 2023 年推出多款海外游戏版本。游戏储备丰富，预计于 22H2推出《魔域手游 2》、《尼奥宠物·三消》。  教育：22H1 收入同比增加 71.2%至 24.1 亿元，收入占比同比提升14.9pct 至 56.8%；毛利率同比-5.3pct 至 25.3%。普米：出货量同比增长 82.5%，经调整毛利率环比增加 1.3pct 至 29.9%，互动平板市场份额环比提升 4.1pct 至 26.0%，居于全球第一。22Q1 与埃及所签署的确定性合同将于 22H2 开始出货。  盈利预测与投资建议。预测 22H2 游戏收入增速略好转，普米保持较快增长，国内业务收缩聚焦，教育亏损持续收窄。预计 22~23 年归母净利分别为人民币 10.90 亿元、12.10 亿元，当前股价对应 PE 分别为7.4 倍、6.6 倍。维持合理价值 23.73 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：老游戏增长放缓，新游表现不达预期；普米新项目落地及收入确认时间导致收入波动，国内教育业务进展不达预期，亏损扩大。 盈利预测：（报告若无说明均为人民币；汇率为 1 人民币兑换 1.15 港元） [Table_Finance] （人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,138 7,035 8,105 9,358 10,595 增长率（%） 5.9% 14.6% 15.2% 15.5% 13.2% EBITDA（百万元） 1,497 1,770 1,822 1,929 2,019 归母净利润（百万元） 954 1,062 1,090 1,210 1,346 增长率（%） 18.1% 11.4% 2.6% 11.0% 11.3% EPS（元/股） 1.76 1.96 2.02 2.24 2.49 市盈率（P/E） 8.4 7.6 7.4 6.6 6.0 ROE（%） 14.0% 14.5% 13.0% 12.7% 12.4% EV/EBITDA 11.6 9.8 9.5 9.0 8.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.08 港元 合理价值 23.73 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】网龙（00777.HK）:经典游戏维持增长，教育亏损收窄 2022-04-25 [Table_Contacts] -29%-20%-10%0%9%19%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22网龙恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 网龙|中报点评 公司披露22H1业绩公告。实现收入42.4亿元（YoY+26.3%），归母净利润5.65亿元（YoY+31.2%），NonGAAP归母净利8.16亿元（YoY+44.0%）。游戏收入略下滑，教育业务高增长，费用支出占比持续下降。毛利率同比下降11.8pct至54.8%，主要是教育业务占比提升及毛利率阶段性下滑；销售费用率同比下降2.6pct至10.4%，管理费用率同比下降3.5pct至10.9%，研发费用率同比下降3.9pct至13.8%。 游戏收入略下滑，面临短期行业压力。22H1游戏收入同比下降3.9%至17.76亿元，主要由于国内宏观经济疲软，导致游戏玩家消费趋于保守；ARPPU同比增加5%至948元，基于月活用户数计算的ARPU仍保持在43元；经营性分类溢利同比下降6.2%至10.06亿元，经营性分类利润率同比下降1.4pct至56.7%；毛利率为95.7%，基本与21H1持平；经营开支基本与21H1持平，同比下滑0.1%至实现6.93亿元，其中研发费用率同比提升2.4pct至19.9%，销售费用同比减少0.3pct至10.6%，管理费用率同比减少0.7pct至8.6%。 旗舰IP《魔域》收益有所缩窄：22H1收入环比下降0.6%，同比下降3.8%，期内推出四部资料片与多个游戏营销活动以提升玩家活跃度，带动IP MAU和平均付费用户数均同比增长。《魔域》端游抵住宏观经济影响、表现亮眼，MAU同比提升34%，平均付费用户数同比提升65%。《魔域口袋版》收入同比提升7.8%。2022年8月公司推出《魔域》IP首部舞台剧《魔域·亚特之光》，通过泛娱乐领域扩大IP影响力。《征服》IP表现稳定：主要由于推出两部资料片以及游戏玩法与内容的提升。海外市场持续拓展，在核心市场埃及维持流水同比增长20.8%，在埃及以外市场同比增长57.7%。海外：22H1公司海外收入同比增长8.5%，收入占比达16%。元宇宙游戏：尼奥宠物元宇宙游戏已于三季度发布alpha版，公司正在研发一款基于传统亚洲奇幻故事的区块链游戏，向AR技术领袖ROKID投资4000万美元并达成独家战略合作。 新游方面：《终焉誓约》IP于2022年7月与一家全球知名3A游戏发行商签署合作协定，预计2023年开始在多个国家推出该IP的海外游戏版本。2022年8月公司推出首款web3.0游戏《尼奥宠物·元宇宙》