教育和人力资源行业周报(第三十五周)：东方甄选壁垒和盈利能力有望加强；成人考培仍需关注退费率

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 教育和人力资源 行业周报（第三十五周） 华泰研究 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2022 年 9 月 04 日│中国内地 本周观点：东方甄选壁垒和盈利能力有望加强；成人考培仍需关注退费率 东方甄选 6 月以来用户粘性和转化率不断提升、供应链快速发展、商品品类逐步拓展、自营品占比稳步提升，我们预计其 GMV 有望稳步提升，同时有望凭借较强的佣金议价能力和较低的获客成本实现盈利提升，逐步打造出竞争壁垒。粉笔科技整体退款率从 21 年的 47.7%下降至 22 上半年的33.2%，主因地方公务员考试推迟至下半年，上半年公司暂未收到相关退款请求。我们认为考编市场高退费班型的比例能否逐降低，行业利润模型能否逐步优化仍是行业基本面扭转的重要因素，相关情况仍需持续观察。 子行业观点 1）K12 教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高等教育板块； 3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。建议关注：中教控股、新高教集团、有道。 上市公司公告 科锐国际：2022 年 08 月 30 日投资者关系活动记录表 风险提示：教育政策不确定、竞争加剧、管理运营风险、核心人才流失。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) *ST 文化 300089.SZ 9.41 洪涛股份 002325.SZ 8.06 学大教育 000526.SZ 4.73 ST 开元 300338.SZ 3.40 科德教育 300192.SZ 2.90 豆神教育 300010.SZ 2.87 行动教育 605098.SH 2.51 中公教育 002607.SZ 2.48 元隆雅图 002878.SZ 2.41 传智教育 003032.SZ 2.25 一周跌幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 科锐国际 300662.SZ (7.57) 秀强股份 300160.SZ (4.33) 外服控股 600662.SH (3.66) 创业黑马 300688.SZ (3.59) 美吉姆 002621.SZ (0.92) 新开普 300248.SZ (0.36) ST 三盛 300282.SZ (0.29) 威创股份 002308.SZ 0.45 东方时尚 603377.SH 1.05 国新文化 600636.SH 1.08 资料来源：华泰研究 本周重点推荐公司 09 月 02 日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中教控股 839 HK 买入 7.05 13.96 0.60 0.75 0.89 1.06 10.33 8.26 6.96 5.85 新高教集团 2001 HK 买入 2.39 5.78 0.37 0.39 0.46 0.53 5.68 5.39 4.57 3.96 有道 DAO US 买入 5.57 10.36 -8.18 -7.33 -4.84 -4.25 -4.70 -5.25 -7.94 -9.05 资料来源：华泰研究预测 (3.0)(1.5)0.01.53.008/2608/2808/3009/01(%)教育和人力资源沪深300(5.00)(3.00)(1.00)1.003.00K12教育职业教育教育信息化早幼教教育综合(%)(7.0)(4.5)(2.0)0.53.0家用电器轻工制造保险传媒房地产开发建筑与工程房地产服务多元金融银行通信计算机教育和人力资源纺织服装医药健康航天军工综合商业贸易证券农林牧渔电子石油天然气交通运输建材公用事业食品饮料钢铁环保机械设备煤炭基础化工社会服务汽车有色金属电力设备与新能源(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 教育和人力资源 本周观点 东方甄选稳健发力，壁垒和盈利能力有望逐步加强；考研考编班型优化效果仍有待观察 8 月 26 日，新东方在线披露截至 2022 年 5 月 31 日的 2022 财年业绩报告，其中提到公司已于报告期内终止 K12 及学前业务，战略重点转移至直播电商等新业务。2022 财年，新东方在线的直播电商业务营收 2,460 万元，毛利率为 37.8%。由于东方甄选的走红是在 6 月 9日左右，因此其走红后的业绩并未计入本报告期。在当晚的业绩电话会上，公司管理层表示，目前公司最主要的收入来自于东方甄选，但传统的原有业务（大学教育和机构业务）会进一步保持稳定增长，而且留下的业务都是盈利的业务。同时管理层提到，东方甄选将会进行农业产业链的布局和投资，未来自营品 GMV 占比将不断提升，但不会超过一半。此外，公司未来会随着用户需求逐渐丰富，不断开拓东方甄选的账号矩阵，进行全方位布局和发展。 我们观察到，自 6 月走红以来，东方甄选的用户粘性和转化率不断提升，同时其自建的供应链正在快速发展，商品品类逐步拓展，自营品占比稳步提升。 8 月 31 日，东方甄选官方微博宣布与顺丰物流、京东物流达成紧密合作伙伴关系，我们认为这一方面有助于增强运输时效性方面的用户体验，建立良好品牌形象；另一方面有利于快速扩大可触达的用户规模，抢占目标用户市场。因此我们看好东方甄选在 GMV 方面实现较为稳健的增长。此外，从盈利端来看，1）东方甄选不收坑位费，因而具备较强的佣金议价能力；2）粉丝依靠自然流量转化而来，节省流量投放成本；3）公司并非采用粗暴的分成机制进行主播激励，主播成本有望低于以明星带货为主的 MCN 机构；4）私域流量的积累为未来低成本获客提供潜力。我们预计 FY23 起电商业务将成为新东方在线的主要增长动力，同时其大学业务有望随疫情好转及供给侧竞争出清而恢复增长。 8 月 31 日，中公教育发布 2022 半年度报告。报告显示，2022 年上半年，公司营业收入 22.27亿元，同比下降 54.15%；归属于上市公司股东净亏损 8.91 亿元，同比扩大 816.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后亏损 9.04 亿元，同比扩大 431.85%。9 月 2 日，粉笔科技向香港联交所递交更新版招股书，2022 上半年公司实现营收 14.51