国电南瑞(600406)网内业务稳定增长，网外业务锦上添花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 27.31 元 国电南瑞（600406） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 网内业务稳定增长，网外业务锦上添花 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.95 流通 A 股(亿股) 66.28 52 周内股价区间(元) 25.82-45.37 总市值(亿元) 1,828.30 总资产(亿元) 690.49 每股净资产(元) 6.41 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司 2022 年上半年实现营业收入 163.2 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 21.1亿元，同比增长 14.5%；实现扣非归母净利润 20.6亿元，同比增长 14.6%；EPS 为 0.32元。2022 年二季度实现营收 105.7亿元，同比增长 6.9%；归母净利润 17.3 亿元，同比增长 5.4%。  围绕新型电力系统建设布局，公司核心业务多点开花。2022 年国网计划投资5012 亿元，首次突破 5000亿元，同比增长 8.8%。电网行业投资加速带动公司核心业务板块获多项突破。2022年上半年，公司电网自动化及工业控制业务、电 力 自 动 化 信 息 通 信 业 务 、 继 电 保 护 及 柔 性 输 电 营 收 分 别 同 比 增 长12.6%/7.1%/1.6%。公司新一代的调度技术支持系统已在多地试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统已在多地实用化上线。  网内外部市场协同发展，业绩稳步提升。2022H1，公司新签合同 238.9 亿元，同比增长 2.7%。网内市场，公司调度、电力市场、配用电、网络安全等相关业务增长明显, 中标甘肃等配电主站、宁夏等新一代用采等项目，落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。网外市场，新签合同同比增长 27.8%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统等项目。我们认为，公司持续夯实网内市场，拓展网外市场将为业绩的长期增长提供有效支撑。  新兴产业发展获突破。2022H1，公司 4500V IGBT器件通过可靠性及厂内运行试验；7MW 海上风电变流器在广东阳江应用。公司已成为了少数从器件级别掌握风电变流器核心技术的企业，并在推动电网核心功率器件“卡脖子”的问题上取得了重大突破，未来有望进一步实现 IGBT 的产业化发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 471.8 亿元、542.6亿元、614.4 亿元，未来三年归母净利润将保持 16.1%的复合增长率。公司受益于特高压、抽水蓄能等领域加速发展，加强产品研发能力，积极拓展市场，长期来看经营业绩有望持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 42411.01 47180.16 54262.15 61441.61 增长率 10.15% 11.25% 15.01% 13.23% 归属母公司净利润（百万元） 5642.45 6521.17 7908.23 8826.99 增长率 16.30% 15.57% 21.27% 11.62% 每股收益 EPS（元） 0.84 0.97 1.18 1.32 净资产收益率 ROE 14.90% 15.05% 15.81% 15.38% PE 32 28 23 21 PB 4.81 4.21 3.65 3.19 数据来源：Wind，西南证券 -23%-11%1%12%24%36%21/921/1122/122/322/522/722/9国电南瑞 沪深300 82201仅供内部参考，请勿外传 国 电南瑞（600406） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 电网建设龙头企业，全产业链布局加强发展 持续深化外延式合作，优化产业布局。国电南瑞科技股份有限公司（简称“国电南瑞”）成立于 2001 年，由南瑞集团作为主发起人，2003 年 10 月于上交所上市，是国家电网公司系统内的首家上市公司。公司凭借先进的控制技术和信息技术为基础，利用大数据、云计算、区块链等技术，为电网、轨道交通、水利、市政公用等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。公司通过收购多家公司股权，先后增加了轨道交通电气、保护自动化系统、农村电网自动化等业务，且在 2017 年完成重大资产重组后，最终形成了电网自动化及工 业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。 图 1：国电南瑞历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，截止 2022H1，国务院国有资产监督管理委员会通过控股公司第一大股东——南瑞集团，间接持有公司 51.48%的股权，股权比例集中。公司子公司职能分工明确，其中中电普瑞负责特高压输电，国电南瑞南京控制系统负责轨交及电力自动化，南京南瑞信息通信科技负责信息通信软硬件，提供主要业绩增量。 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2022 年上半年） 数据来源：公司公告，西南证券整理 仅供内部参考，请勿外传 国 电南瑞（600406） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 全产业链布局，下游应用广泛。国电南瑞业务覆盖发输变配用的全流程，是目前国内电力系统及其自动化领域唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的供应商。公司产品广泛应用于电力系统、轨道交通、工业控制、智能制造、水利、化工、新能源等众多领域。 表 1：产品线丰富，应用下游多领域 业 务 板 块 主 要 产 品 应 用 领 域 电网自动化及工业控制 电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、电力市场、源网荷储协同控制、变电站自动化及保护、配电自动化、用电自动化及需求侧管理、电动汽车充换电设施及充换电站运营管理、轨道交通综合监控系统、电气化铁路供电调度自动化系统及牵引变电站综合自动化系统、全厂电气智能调控系统、全厂变电站综合自动化系统等 电力系统输电、调度、变电、配电、用电、综合能源、轨道交通、工业控制、智能制造等 继电保护及柔性输电 电力控制保护、换流阀、直流断路器、固定和可控串联补偿器