盈利能力持续改善，受益于碳化线设备国产替代

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 精功科技（002006.SZ） 买入-A(首次) 盈利能力持续改善，受益于碳化线设备国产替代 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 28.61 年内最高/最低（元）： 36.35/14.80 流通 A 股/总股本（亿）： 4.55/4.55 流通 A 股市值（亿）： 130.22 总市值（亿）： 130.22 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.21 摊薄每股收益： 0.21 每股净资产(元)： 2.58 净资产收益率： 8.42 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 8.0 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比+43.6%。其中，22Q2 实现营业收入 4.3 亿元，同比-18.0%，环比+15.5%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+20.4%，环比+180.7%。 事件点评  成本管控能力改善，毛利率持续提升。公司通过积极寻找源头供应商、实施批量性预排等方式降低采购成本，盈利能力边际改善。22H1 公司毛利率/净利率分别为 28.6%/12.4%，同比+8.4pct/+4.5pct；其中，Q2 毛利率/净利率分别为 32.4%/17.4%，同比+10.5pct/+6.6pct，环比+8.2pct/+10.8pct。分业务来看，22H1 公司收入占比 10%以上的业务有碳纤维生产线、纺织机械，收入贡献分别为 50.9%/32.7%，毛利率分别为 40.7%/16.4%，同比分别+14.2pct/+3.7pct，高毛利业务销售占比的提升提高了公司整体毛利率。  行业空间广阔，公司碳纤维生产线业务有望放量。公司碳纤维成套生产线以 12K、24K、48K 及以上原丝为原料，具备年生产 1 千吨以上碳纤维生产能力。公司持续推进研发投入，22H1 研发费用率 6.8%/yoy+2.2pct，目前技术处于国际先进水平。22H1 公司碳纤维生产线业务收入规模和毛利率均 有 显 著 提 升 ， 收 入 规 模 为4.1亿 元 /yoy+22.3% ， 毛 利 率 为40.7%/yoy+14.17pct。2021 年，公司与新疆隆炬、吉林国兴、吉林化纤共签订 10 条碳化线合同，金额约为 16.6 亿元，目前已完成交付验收 2 条产线。根据公司披露的重大合同进展公告，目前仍待实现的剩余货款约为 10.7 亿元；考虑到碳纤维生产线 8 个月-12 个月的生产交付周期，以及下游客户吉林化纤定增顺利完成，下半年开始公司将进入验收交付高峰、有望逐步回收剩余货款。  盈利预测、估值分析和投资建议：短期来看，公司在手订单饱满，有望逐步兑现收入；中长期来看，据赛奥纤维，2020 年国内碳纤维需求 4.89 万吨，2025 年国内需求 15 万吨，年复合增长率约为 25%。作为国内头部碳纤维整线设备生产商，有望受益于国产替代，分享行业成长红利。预计公司2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.9/5.7/7.8 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长264.8%/43.8%/37.1%，对应 EPS 分别为 0.86/1.24/1.70 元，对应于 9 月 2 日收盘价 28.61 元，PE 分别为 33.1/23.0/16.8 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；客户集中度较高；技术及工艺进步不及-50%0%50%100%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07精功科技中小100 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,070 1,728 2,688 3,636 4,601 YoY(%) 23.6 61.6 55.5 35.3 26.5 净利润(百万元) 28 108 393 566 776 YoY(%) 123.4 280.5 264.8 43.8 37.1 毛利率(%) 24.8 21.5 28.6 30.7 32.3 EPS(摊薄/元) 0.06 0.24 0.86 1.24 1.70 ROE(%) 4.2 9.6 29.0 29.2 29.0 P/E(倍) 459.5 120.8 33.1 23.0 16.8 P/B(倍) 13.9 12.3 9.0 6.5 4.7 净利率(%) 2.6 6.2 14.6 15.6 16.9 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.01.02.03.04.05.06.0营业总收入（亿元）同比增速（%）0.050.0100.0150.0200.0250.00.00.10.20.30.40.50.60.70.8归母净利润（亿元）同比增速（%）0.05.010.015.020.025.030.035.0毛利率（%）净利率（%）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1570 2047 3125 3509 5176 营业收入 1070 1728