福斯特(603806)胶膜盈利修复，背板产销高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 上调） 当前价： 63.17 元 福 斯 特（603806） 电 力设备 目标价： 78.00 元（6 个月） 胶膜盈利修复，背板产销高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.32 流通 A 股(亿股) 13.32 52 周内股价区间(元) 62.69-156.63 总市值(亿元) 841.14 总资产(亿元) 136.88 每股净资产(元) 12.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 福斯特（603806）：原材料上涨盈利承压，扩产持续推进 (2022-05-01) 2. 福斯特（603806）：胶膜单位盈利回升，感光干膜成为第二增长曲线 (2022-03-18) 3. 福斯特（603806）：胶膜出货提升，原材料积极备货 (2021-10-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年半年度报告。22H1公司实现营收 90.2亿元，同比增长 57.7%；归母净利润 10.6亿元，同比增长 17.0%；扣非净利润 10.0亿元，同比增长 14.5%。其中二季度营收 51.3亿元，环比增长 32.1%；归母净利润 7.2亿元，环比增长 111.8%；扣非净利润 6.9 亿元，环比增长 117.9%。  光伏胶膜出货同环比高增，二季度盈利环比提升。22H1公司光伏胶膜实现营收80.3 亿元，同比增长 56.4%；胶膜出货 6.2 亿平，同比增长 33.4%，均价 13元/平。其中 Q2出货约 3.3亿平，环比增长约 19%；受原材料 EVA 粒子价格上涨影响，Q2 公司上调胶膜价格，销售均价 14~15 元/平，在此基础上公司盈利能力回升，Q2光伏胶膜毛利率提升至 20%以上。综合盈利能力方面，Q2公司综合毛利率 22.8%，环比提升 6.4pp；Q2公司净利率 14.0%，环比提升约 5.2pp。  分布式装机占比提升，背板出货与营收同比快速增长。得益于海内外分布式装机占比提升，背板需求大幅上涨，22H1公司背板产销同比高增。报告期内公司背板业务实现营收 6.6 亿元，同比增长 113.2%；出货 5650 万平，同比增长80.1%。受原材料 PVDF 膜价格上涨影响，二季度背板价格环比增长。公司对背板业务发展由稳健转向积极，预计年内嘉兴 1.1亿平背板项目投产，背板产能将提升至 1.7 亿平，充分保障明年背板出货能力。  感光干膜出货环比大幅增长，中高端产品持续突破。22H1公司感光干膜实现营收 2.3亿元，同比增长 17.9%；出货 5406.1万平同比增长 18.9%。其中二季度出货约 3000 万平，环比增长 25%以上，主要得益于感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，如用于激光直接成像的专用干膜已实现产业化经营。同时公司感光干膜产品已达可用于 IC载板/类载板制造所需的解析度要求，目前下游客户验证导入中。  盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。电子材料业务进入进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持 23%的复合增长率，给予公司 2023年 30倍 PE，目标价 78.0元，上调至“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12857.89 19694.77 21892.38 25545.99 增长率 53.20% 53.17% 11.16% 16.69% 归属母公司净利润（百万元） 2196.55 2788.87 3459.72 4086.03 增长率 40.35% 26.97% 24.05% 18.10% 每股收益 EPS（元） 1.65 2.09 2.60 3.07 净资产收益率 ROE 18.03% 19.16% 19.81% 19.58% PE 38 30 24 21 PB 6.91 5.78 4.82 4.03 数据来源：Wind，西南证券 -48%-37%-27%-16%-6%4%21/921/1122/122/322/522/722/9福 斯 特 沪深300 82201仅供内部参考，请勿外传 福 斯 特 （ 603806） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司胶膜产能持续扩张保障未来出货量，2022-2024 年胶膜销量分别为 15 亿平、18 亿平、22 亿平，毛利率分别为 27%、25%、23%。 假设 2：2022-2024 年背板销量分别为 9000 万平、1.2 亿平、1.3 亿平；电子材料销量分别为 1.3 亿平、1.5 亿平、2 亿平。 假设 3：其他业务平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 光伏胶膜 收入 11509.6 18000.0 19800.0 23100.0 增速 52.2% 56.4% 10.0% 16.7% 毛利率 25.7% 27.0% 25.0% 23.0% 光伏背板 收入 725.9 909.8 1152.4 1186.0 增速 30.1% 25.3% 26.7% 2.9% 毛利率 13.2% 18.0% 16.0% 16.0% 电子材料 收入 446.4 585.0 720.0 1,000.0 增速 143.4% 31.0% 23.1% 38.9% 毛利率 16.5% 20.0% 23.0% 25.0% 太阳能发电系统 收入 75.6 90.0 100.0 120.0 增速 219.1% 19.1% 11.1% 20.0% 毛利率 76.1% 70.0% 65.0% 65.0% 其他主营业务 收入 51.9 60.0 70.0 80.0 增速 200.0% 15.6% 16.7% 14.3% 毛利率 2.0% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务 收入 48.5 50.0 50.0 60.0 增速 28.