长盛轴承(300718)自润滑轴承国产龙头，打开风电行业第二增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长盛轴承（300718） 证券研究报告 2022 年 09 月 03 日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.59 元 目标价格 23.49 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 298.02 流通 A 股股本(百万股) 185.21 A 股总市值(百万元) 5,242.12 流通 A 股市值(百万元) 3,257.81 每股净资产(元) 4.48 资产负债率(%) 14.55 一年内最高/最低(元) 24.63/11.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长盛轴承-首次覆盖报告:下游行业持续回暖，国产轴承龙头有望腾飞》 2018-03-13 股价走势 自润滑轴承国产龙头，打开风电行业第二增长极 公司介绍：深耕自润滑轴承行业，经营业绩实现稳健增长 长盛轴承始创于 1995 年，2017 年在深交所创业板成功上市，公司是全球最专业的滑动轴承制造商之一，专门从事自润滑轴承的研发、生产和销售，主要产品双金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承、金属基自润滑轴承、塑料自润滑轴承等 50%左右出口欧美、日本等 30 多个国家和地区，主要用于汽车、工程机械、农业机械、轻工机械等下游领域。近年来公司经营业绩实现稳健增长，2017-2021 年公司营业收入由 5.67 亿元增长至 9.85 亿元，CAGR 为 14.83%；归母净利润由 1.21 亿元增长至 1.55 亿元，CAGR 为 6.29%；2022 年一季度公司实现营业收入 2.60 亿元，归母净利润 0.30 亿元。 滑动轴承行业：自润滑轴承处高速成长期，国内龙头前景广阔 自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承；其特别适合在低速、重载以及恶劣工况下使用，此外自润滑轴承无需供油维护、耐磨、耐热等特性大幅拓展了产品的应用范围，目前已在部分细分领域逐步替代滚动轴承。自润滑轴承的制造技术起源于英国，欧美日等国家自润滑轴承行业起步早，在技术和规模上较之国内企业有一定优势；经过多年发展，目前国内企业在产品价格和某些技术指标上的竞争优势逐渐凸显，形成了国内外企业共同竞争的格局。 目前滑动轴承占轴承总市场规模的比例较小，根据前瞻产业研究院预计，2026 年全球滑动轴承市场规模有望达到 238 亿美元，中国滑动轴承市场规模或将达到 240 亿元；随着下游行业对滑动轴承的需求不断上升，滑动轴承行业有望保持快速增长；根据我们的测算，2025 年滑动轴承在国内/全球风电行业的市场空间将分别达到 41.11 亿元/99.50 亿元，未来滑动轴承在风电行业的市场空间较为广阔。此外自润滑轴承行业需求旺盛，整体市场容量有望超过 300 亿元，随着机械工业和汽车行业等轴承行业下游应用领域的增长，预计未来几年我国自润滑轴承行业仍将有较高的自然增长率。 公司优势：众多优势彰显公司实力，自润滑国产龙头未来可期 1）公司自成立以来就十分重视自润滑材料及轴承的研发和新领域的推广与应用，目前核心技术领先行业，已初步形成完备的自主知识产权体系和产业化能力，成为我国自润滑轴承行业引领材料研发的知名企业。2）公司根据产品应用领域拓展情况，不断丰富产品序列、优化产品结构；在巩固主要应用下游汽车和工程机械等行业的同时，积极拓展风电行业产品应用，目前公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试。3）公司产品定位于中高端市场，得益于下游行业特点，公司与客户的合作关系较为稳固，且公司同步开发及主机匹配能力优势突出能够更好绑定核心客户。4）公司管理层从业经验丰富，对行业具有敏锐的洞察力和市场把握能力，精细化管理促进公司长远发展。 盈利预测：我们选取国机精工、恒立液压以及艾迪精密作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司 2021/2022/2023 年的 PE 算术平均值分别为36.34/30.18/24.85X，而长盛轴承 2022-2024 年预测期归母净利分别为 2.00/ 2.55/3.14 亿元，2022 年可比公司平均估值为 30.18X。我们看好公司在行业内的核心竞争力，因此给予公司 2022 年 35X 估值，目标市值为 70.00 亿元，对应目标价为 23.49 元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；新冠疫情反复的风险等；文中测算具有一定主观性，仅供参考。 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%2021-092022-012022-05长盛轴承创业板指仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 655.25 984.97 1,272.20 1,592.57 1,927.51 增长率(%) 9.06 50.32 29.16 25.18 21.03 EBITDA(百万元) 212.69 276.31 293.73 358.21 425.79 净利润(百万元) 145.32 155.05 199.64 254.84 314.21 增长率(%) 13.61 6.69 28.76 27.65 23.30 EPS(元/股) 0.49 0.52 0.67 0.86 1.05 市盈率(P/E) 44.32 41.54 32.26 25.27 20.50 市净率(P/B) 5.00 4.75 4.46 4.19 3.89 市销率(P/S) 9.83 6.54 5.06 4.04 3.34 EV/EBITDA 13.97 16.13 19.76 16.12 13.31 资料来源：wind，天风证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 公司介绍：深耕自润滑轴承行业，经营业绩实现稳健增长 ................................................. 5 1.1. 自润滑轴承行业地位突出，产品远销海内外 ....................................................................... 5 1.2. 定位于中高端市场，提供自润滑轴承解决方案 .................................................................. 6 1.3. 盈利能力和成长性良好，各项财务指标整体优秀