华润置地(1109.HK)战略优势凸显，穿越周期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 华润置地（1109.HK）公司半年报 2022 年 09 月 3 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 9 月 2 日收盘价（港元）30.952 周股价波动（港元） 24.18-39.20总股本（亿股） 71.31 总市值（亿股） 2300 相关研究 [Table_ReportInfo] 《华润置地公告点评：财务稳健韧性强，租金收入创新高》2022.04.05 《强强联合，携手招行 ——签署 230 亿并购融资战略合作》2022.01.27 《保持高质量增长，多元业务齐头并进》2021.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.95 -2.93 1.67 相对涨幅（%） -7.04 -6.85 -10.80 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@htsec.com 证书:S0850510120001 战略优势凸显，穿越周期发展 [Table_Summary] 投资要点：  经营效益提升，持续兑现股东回报承诺。截至 2022 年 1H，公司实现营业收入人民币 729 亿元，同比下降 1.1%。其中，开发销售型业务收入为 594 亿元人民币，同比下降 2.6%；经营性不动产业务收入为 76 亿元人民币，同比下降 8.2%；综合毛利率 26.9%，保持行业领先水平。公司股东应占净利润为106 亿元人民币，同比下降 19.2%，主要受 2022 年上半年减租安排及投资物业公允值变动收益下降影响所致; 核心净利润 102 亿元人民币，同比增长2.6%。根据公司 2022 年中期业绩公告，公司董事会决议宣派中期股息每股人民币 0.182 元，较 2021 年中期股息每股人民币 0.173 元增加 5.2%。  业务布局聚焦重点城市，土储充足结构优质。截至 2022 年 6 月 30 日，公司总土储面积 6614 万平米，其中开发销售型业务土储面积 5544 万平米，一二线城市面积占比维持在 71%；投资物业土储面积 1070 万平米，其中购物中心占比 69%，一二线城市面积占比 82%。公司抓住投资窗口期，新获取项目24 个，总地价人民币 578 亿元，权益地价 469 亿元，权益面积占比 76%；新增土储面积 380 万平米，权益面积 290 万平米；多元化拿地项目数量占比21%；其中，四大国家战略区域权益地价占比提升至 88%，一二线高能级城市的新增总可售货值占比达 90%；获取优质购物中心项目 2 个。  财务稳健韧性强，债务结构持续优化。截至 2022 年 6 月 30 日，公司手头现金较 2021 年底增长 7.1%达人民币 1164 亿元，债务总额较 21 年未增加12.9%；净有息负债率维持在 34.6%低位；三道红线指标水平稳居绿档；标普、穆迪及惠誉三家国际评级机构维持公司 Baa1/BBB+投资级信用评级。融资方面，公司期内合计融资 151 亿元人民币，平均债务期限拉长至 5.3 年；非人民币净负债敞口占比为 18.9%。  销售业绩行业排名创新高。2022 年上半年，公司实现开发销售业务结算收入594 亿元，同比下降 2.6%，结算毛利率为 22.8%；结算面积 513 万平方米，较去年同期基本持平；签约方面，公司持续聚焦重点城市核心区域，2022 年上半年首开 30 个项目，平均开盘周期 7.2 个月，较 2021 年提速 2.2 个月，签约额排名提升至行业前五。  投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司 2022 年 EPS 为 4.87 元每股，考虑公司业务模式稳定，资金来源充裕，给与公司估值一定溢价，给予公司2022 年 8-9 倍动态 PE 估值，对应合理价值区间约为 47.85-53.83 港元每股。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.81341 元人民币）。风险提示：行业销售面临下行压力。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 180461.8 212827.1 251761.6 286817.4 318747.7 （+/-）YoY（%） 21.7% 17.9% 18.3% 13.9% 11.1% 净利润（百万元） 29810.0 32401.2 34693.8 38630.7 42702.2 （+/-）YoY（%） 4.0% 8.7% 7.1% 11.3% 10.5% 全面摊薄 EPS（元） 4.18 4.54 4.87 5.42 5.99 毛利率（%） 30.7% 26.97% 27.27% 27.31% 27.33% 净资产收益率（%） 14.7% 17.57% 15.93% 15.57% 15.49% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·华润置地（1109.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件：华润置地公告 2022 年中期业绩 点评： 2022 年上半年公司业绩情况： 经营效益提升，持续兑现股东回报承诺。截至 2022 年 6 月 30 日，公司实现营业收入人民币 729 亿元，同比下降 1.1%。 其中，开发销售型业务收入为 594 亿元人民币，同比下降 2.6%；经营性不动产业务收入为 76 亿元人民币，同比下降 8.2%；综合毛利率 26.9%，保持行业领先水平。公司股东应占净利润为 106 亿元人民币，同比下降 19.2%，主要受 2022 年上半年减租安排及投资物业公允值变动收益下降影响所致； 核心净利润 102 亿元人民币，同比增长 2.6%。根据公司 2022 年中期业绩公告，公司董事会决议宣派中期股息每股人民币 0.182 元，较 2021 年中期股息每股人民币 0.173 元增加 5.2%。 表 1 公司利润表情况 单位：百万元 1H2022 1H2021 YOY% 海通分析 一、营业总收入 72894 73742 -1.15% 二、营业总成本 减：营业成本 53258 50633 5.18% 减：销售费用 2003 2532 -20.91% 减：管理费用 2212 2407 -8.09% 减：财务费用 905 943 -4.09% 加：投资物业公平值变动 2380 4740 -49.79% 加：金融工具公平值变动 5 41 -87.60% 加：应占合营企业业绩 1104 716 54.30% 得益于联合营公司结算规模增加 加：应