碳基复材第二曲线超预期增长，闸片业务待修复

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 铁路交通设备 天宜上佳（688033.SH） 买入-A(首次) 碳基复材第二曲线超预期增长，闸片业务待修复 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 23.10 年内最高/最低（元）： 34.96/13.10 流通 A 股/总股本（亿）： 4.50/4.50 流通 A 股市值（亿）： 103.93 总市值（亿）： 103.93 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.16 摊薄每股收益： 0.16 每股净资产(元)： 6.06 净资产收益率： 2.81 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 4.0 亿元，同比+80.6%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+28.1%。其中，22Q2 实现营业收入 2.3 亿元，同比+55.3%，环比+32.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比-17.6%，环比+10.9%。 事件点评  碳基复材第二曲线拓展有效，带动业绩大增。22H1 公司碳基复材业务实现收入 2.6 亿元/yoy+125.5 倍，收入贡献达 65.6%/yoy+64.7pct，毛利率56.7%。（1）光伏碳碳热场配备超大规格沉积设备，2000 吨级碳碳复合材料生产线已建成投产，已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂商正式供货，另有 5 家硅片厂商正在验证中。（2）碳陶制动盘性能比肩国际厂商，成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司与五家汽车厂商签订（保密）合作协议，已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作。  粉末冶金闸片业务保持竞争优势，下半年有望修复。受收入结构影响，公司毛利率下降，22H1 公司毛利率/净利率分别为 55.2%/19.0%，同比分别-13.2pct/-5.8pct。主要原因是，毛利率较高的粉末冶金闸片（65.6%）作为高铁制动系统耗材，受到疫情影响，销售收入 0.8 亿元/yoy-61.3%，收入贡献19.1%/yoy-69.9pct。公司是持有 CRCC 证书最多、覆盖车型最广的厂商，截至上半年末，共拥有 CRCC 核发的 11 张《铁路产品认证证书》及 8 张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速 160-350 公里动车组 33 个车型及交流传动机车车型。上半年，公司在国铁集团联合采购中获得较大份额，与各铁路局下属企业签订供货合同，同时，完成成都局三个产品检修资质评审工作，实现复兴号车型闸片与西南物资的检修合作。下半年粉末冶金闸片业务有望边际复苏。  碳纤维制品多领域拓展，航空结构件产能提升。（1）树脂基碳纤维复合材料制品处在业务开拓阶段，销售收入 0.1 亿元，收入贡献为 3.3%。公司持续推进研发投入，开拓了航空无人机用碳纤维环氧高性能预浸料，并通过多次材料验证，现已进入型号应用。（2）航空大型结构件产能逐步落地，公司成为中电科下属两大研究所合格供应商，在成都航空产业园新设航空结构件柔性生产线，预计今年底实现全部产能落地。上半年实现销售收入 0.4 亿元，收入贡献为 10.1%，毛利率 42.21%。 -60%-40%-20%0%20%40%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07天宜上佳上证指数 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  盈利预测、估值分析和投资建议：公司积极打造碳基复材第二曲线，光伏碳碳热场取得突破，碳纤维业务逐步拓展应用领域，航空结构件产能落地将带来业绩增量，此外，粉末冶金闸片业务有望随疫情改善边际复苏。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.0/4.9/6.3 亿元，同比分别增长73.3%/62.9%/28.2%，对应 EPS 分别为 0.67/1.10/1.41 元，对应于 9 月 2 日收盘价 23.10 元，PE 分别为 34.3/21.0/16.4 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超出预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 671 1,102 1,741 2,163 YoY(%) -28.6 61.7 64.1 58.0 24.3 净利润(百万元) 114 175 303 494 633 YoY(%) -57.8 53.1 73.3 62.9 28.2 毛利率(%) 74.3 61.9 60.8 61.3 61.7 EPS(摊薄/元) 0.25 0.39 0.67 1.10 1.41 ROE(%) 4.6 6.8 10.3 14.5 15.7 P/E(倍) 90.9 59.4 34.3 21.0 16.4 P/B(倍) 4.3 4.0 3.6 3.1 2.6 净利率(%) 27.5 26.1 27.5 28.4 29.3 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.00.00.51.01.52.02.53.03.5营业总收入（亿元）同比增速（%）-50.00.050.0100.0150.0200.0250.00.00.10.20.30.40.50.60.70.8归母净利润（亿元）同比增速（%）10.020.030.040.050.060.070.0毛利率（%）净利率（%）-5.00.05.010.015.020.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报