宏观点评：非农数据点评：8月非农对9月加息是好消息还是坏消息？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20220902 非农数据点评： 8 月非农对 9 月加息是好消息还是坏消息？ 2022 年 09 月 02 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 李思琪 执业证书：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn 相关研究 《人民币再破“7”的胜负手仍在地产——兼论人民币汇率的分析框架》 2022-08-29 《高频数据周报：政策密集发力下票据利率回升，经济要好转了吗？》 2022-08-28 [Table_Summary] 事件 ◼ 美国 8 月非农就业人口增加 31.5 万人，失业率 3.7%，劳动参与率为62.4%，平均每小时工资同比 5.2%。 观点 ◼ 8 月新增非农就业数据年内第 5 次超预期，但较上月有较大幅度的回落。结合失业率与劳动参与率上升的情况，本月美国劳动力市场有降温迹象。然而从劳动力供需缺口角度来看，7 月美国职位空缺数再度上升，劳动力供需缺口有所扩大，且即使新增的劳动力人口全部实现就业，劳动力供需缺口也依然在历史高位，这距离实现美联储的目标还有一段距离。考虑到平均时薪同比仍处 5.2%的高位，我们认为就业带给通胀的上行压力仍未消除，预计 8 月核心 CPI 转升的可能性较大。结合鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派发言，我们认为 9 月美联储加息 75bp 仍将是大概率事件。 ◼ 美国劳动力市场的坚韧程度再次超出市场预期，但新增人数较上月出现较大回落。美国 8 月非农就业人口超预期增长 31.5 万人，但本月的这一增长为年内最低，较上月环比下降 40.1%。虽然与疫情前的同期水平来看依然较多，且有一定季节性因素存在，但结合本月超预期上升的失业率情况来看，美国劳动力市场有降温迹象。 具体来看，服务业依然是拉动就业增长的主要因素。其中，低收入服务新增就业达 17.1 万人，为本月最高，教育和保健服务、零售业、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，预计还将对非农就业形成支撑。 ◼ 8 月裁员人数再度下滑，企业招聘计划人数小幅上升，总体而言企业用工决策较前期更加谨慎。美国 8 月裁员人数降幅扩大，环比下降 21%至 2.05万人，企业招聘计划环比上升 64.6%。2022 年的累计裁员人数为 1993 年以来的最低水平，同比下降 27%。调查数据显示汽车行业是今年裁员人数最高的行业，其次则是医疗和科技行业，8 月汽车、金融行业的裁员人数大幅下降，本月裁员人数最多的行业是科技。具体来看，本月裁员的最主要缘由从上月的市场环境因素转变为成本因素，其次则是结业，这两类因素解释了 61.5%的裁员情况。另一方面，企业雇佣计划较上月有所回升，但从总体走势上来看，企业招聘更加保守。 ◼ 本月失业率与劳动参与率的上升较超预期，表明美国劳动力市场有降温迹象。然而从 7 月的美国用工需求再度上升的情况来看，美国劳动力供需缺口实际上较 6 月有所扩大，且即便考虑到新增的劳动力人口，这一缺口也明显高于疫情前水平，我们认为这与美联储的目标仍有一定距离。7 月美国职位空缺数意外走高，增加 19.9 万人至 1123.9 万人。根据美国就业人数与职位空缺数计算，美国就业需求一改此前 4 个月的下降势头，回升至 16952.9 万人，较年初上升 53.1 万人。据我们的计算，7 月的美国劳动力供需缺口已回升至 557 万人左右。虽然本月劳动参与率的上升喜人，劳动力人口较 7 月上升了近 80 万人，但即便这些就业意愿完全被满足，当前的供需缺口也依然在 480 万人左右的高位，远超疫情前水平。劳动参与率距离疫情前 63%以上的水平仍有一定距离，劳动力市场依然紧张。 ◼ 结合用工需求的扩张和劳动力缺口的情况来看，目前薪资上涨趋势未见明显缓解，通胀压力依然较大。目前供需缺口依然较大，8 月的平均时薪继续上升至 32.36 美元/小时，平均时薪增速依然在 5.2%的高位，而跳槽员工薪资增速已达 6.7%，明显超出美联储 2%的通胀目标水平。由于疫情后的就业回暖落后于产出，尽管生产放缓，在供需缺口依然较高的情况下， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 就业还需要一段时间的追赶。 持续上升的时薪和劳动力缺口将继续推升物价上行压力，我们认为 8 月核心 CPI 有增高可能。我们认为薪资的高增长将继续推升物价上行压力，8 月美国通胀仍可能超市场预期。根据克利夫兰联储的预测，8 月核心 CPI同比增速将上升至 6.25%，9 月将进一步上升至 6.56%，这与我们的测算结果一致，预计通胀很难在年内回落至 4%。（详细内容参见 8 月 26 日的报告，《进还是退，鲍威尔杰克逊霍尔讲话有何玄机？》） 根据此前鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派发言，即“历史告诫我们不要过早放松政策，7 月较低的通胀数据值得欢迎，但还不足以让美联储相信通胀正在下降，9 月加息规模取决于整体数据”，同时结合本月的就业数据和对 CPI 的测算，我们认为美联储于 9 月再次加息 75bp 为大概率事件。 ◼ 风险提示：美联储货币政策超预期，新冠疫情扩散超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 7 图1：二季度以来新增非农就业数据持续超预期 图2：8 月新增非农就业依然远超疫情前水平 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：服务业依然是拉动新增非农就业的主要因素 数据来源：Bloomberg, 东吴证券研究所 02004006008001,0001,2002021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08千人新增非农就业：预期实际01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月千人新增非农就业：2015-2019年平均20212022-1000100200300400500600新增非农就业: 采矿业&建筑业制造业服务业：低收入服务业：高收入政府部门千人2022/6/302022/7/312022/8/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 4 / 7 图4：服务业子行业新增就业情况 图5：服务业用工需求较高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图6：8 月裁员人数再度下滑 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 050100150批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业千人2022-072022-0805001,0001,5002,0002,500教育及卫生健康服务专业与商业服务贸易、运输与公用事业