2022年中报点评：功放业务放量，季度盈利环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日增 持上声电子（688533.SH）-2022 年中报点评功放业务放量，季度盈利环比改善核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值63.00 - 67.00 元收盘价60.11 元总市值/流通市值9618/2284 百万元52 周最高价/最低价88.00/15.36 元近 3 个月日均成交额149.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《车载功放、AVAS 收入高增长，加强研发助力产品升级》 ——2022-03-01《上声电子-688533-深度报告：车载声学量价齐升，产品客户持续拓展》 ——2022-01-14中报业绩稳步增长，功放业务放量。公司发布 2022 年中报，上半年营业收入 7.21 亿元，同比增长 19.7%，实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 18.8%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 31.8%。单季度看，2022Q2实现营收 3.53 亿元，同比增长 22.1%，环比下降 4.1%，实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 166.5%，环比增长 84.6%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 212.5%，环比增长 66.7%。公司营收增长主要系新产品功放和 AVAS 业务的放量，功放和 AVAS 上半年销量分别为 10.4 万只、38.4 万只，营收分别为 7509 万、1936 万，收入同比增长 109.8%、94.3%。盈利能力季度环比改善：公司 2022H1 毛利率 20.99%，净利率 5.04%，相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2 毛利率 22.00%，环比+2.0pct，同比-4.2pct，净利率 6.70%，环比+3.2pct，同比+3.7pct。费用率方面：2022H1 公司销售费用率 1.6%、管理费用率 7.8%、研发费用率 6.2%、财务费用率-0.4%，相较于去年同期分别-0.2pct、-2.9%、+0.3%、-2.2%。毛利率因原材料影响仍承压，管理费用主要是相对去年上市服务费与招待费减少，财务费用因汇兑损失较上年同期减少 1378万元，研发费用率主要因为公司新产品投放，仍然较高。声学优质赛道，公司扬声器龙头，长期增长确定性强。声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放。公司单车配套价值从100-200 元（单车 5-10 个扬声器）提升至 800-1500 元（单车 5-20 个扬声器 100-400，功放 1 个公司产品均价 700+，AVAS1 个 50-100）。公司专注于车载声学二十余年，具有从汽车零部件制造、销售、调音等软硬件的全球交付能力。扬声器业务稳步增长，2021 年全球市占率提高至 12.9%，国内市占率提高至 19.8%。车载功放、AVAS 快速放量，保持高增长，功放占营业收入比重逐步提升，21 年为 6.3%，22H1 已经提升至 10.4%。风险提示：政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险。投资建议：维持“增持”评级。预测 2022-2024 年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28 亿元，同比增长 81.2%/104.5%/45.8%，每股收益分别为0.69/1.40/2.05 元，对应 2023 年 43x PE，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量，公司未来的成长性和确定性强，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0881,3021,7632,5013,287(+/-%)-8.9%19.7%35.4%41.9%31.4%净利润(百万元)7661110225328(+/-%)-3.6%-19.7%81.2%104.5%45.8%每股收益（元）0.630.380.691.402.05EBITMargin9.9%7.3%6.9%9.8%10.9%净资产收益率（ROE）10.6%5.9%9.8%17.3%21.0%市盈率（PE）95.5158.587.542.829.3EV/EBITDA72.673.866.337.126.9市净率（PB）10.119.348.607.416.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年中报，上半年营业收入 7.21 亿元，同比增长 19.7%，实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 18.8%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 31.8%。单季度看，2022 年 Q2 实现营收 3.53 亿元，同比增长 22.1%，环比下降 4.1%，Q2实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 166.5%，环比增长 84.6%，扣非归母净利润0.20 亿元，同比增长 212.5%，环比增长 66.7%。公司营收表现好于行业。2022 年上半年，行业因外部因素扰动，整体下行，2022年上半年，全球轻型车销量 3263 万辆，同比下降 10.1%，中国汽车销量 1205.7万辆，同比下降 6.6%。公司营收表现大幅好于行业。公司营收增长主要系新产品功放和 AVAS 业务的放量，功放和 AVAS 上半年销量分别为 10.4 万只、38.4 万只，营收分别为 7509 万、1936 万，收入同比增长 109.8%、94.3%。盈利能力方面：公司 2022H1 毛利率 20.99%，净利率 5.04%，相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2 毛利率 22.00%，环比+2.0pct，同比-4.2pct，2022Q2 净利率 6.70%，环比+3.2pct，同比+3.7pct。公司产品主要原材料为磁钢、前片、后片、音圈、塑料例子及电子元器件等，因原材料上涨毛利率仍存压。费用率方面：2022H1 公司销售费用率 1.6%、管理费用率 7.8%、研发费用率 6.2%、财务费用率-0.4%，相较于去年同期分别-0.2pct、-2.9%、+0.3%、-2.2%。单季度看，2022Q2 公司销售费用率 1.5%、管理费用率 8.4%、研发费用率 5.6%、财务费用率-1.1%，同比分别为-0.4pct、-4.4pct、-1.2pct、-1.7pct，环比分别为-0.2pct、+1.0pct、-1.2pct、-1.3pct。上半年费用率变化原因为，管理费用较去年同期减少 843 万，同比减少 12.96%，主要系上市服务费与招待费减少。财务费用减少 1373.25 万元，同比减少 127.56%，主要系汇兑损失较上年同期减少 1378 万元，研发费用率仍然较高，主要因为公司新产品投放，仍在持续推进中。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收