百度集团SW(09888.HK)22Q2点评：静待广告复苏，政策预期提前

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：146.3（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿) 27.64 流通股本(亿) 27.64 市价(港元) 141.0 市值(亿港元) 3897.8 流通市值(亿港元) 3897.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074.0 124,493.0 123,713.4 138,423.6 155,147.3 增长率 yoy% -0.32% 16.27% 15.54% 11.89% 12.08% 归母净利润（百万元） 22,472.0 10,226.0 8,390.7 11,968.6 16,337.4 Nongaap 净利润（百万元） 22,020.0 18,830.0 22,700.9 26,300.5 32,580.9 全面摊薄每股收益（元） 63.93 53.53 64.53 74.77 92.62 投资要点  事件：百度于 2022 年 8 月 30 日发布 2022 年 Q2 季度业绩报告。公司 22Q2 实现营业收入 296.5 亿元（YoY -5.4%，QoQ +4.4%），Non-GAAP 经营利润 54.9 亿元（YoY -2.8%，QoQ +37.5%），Non-GAAP 净利润 55.4 亿元（YoY +3.4%，QoQ +42.8%），经调整 EBITDA 70.5 亿元（YoY -3.3%，QoQ +28.3%），归母净利润 36.4 亿元，环比由亏转盈。  核心观点：  1.百度二季度净利润扭亏为盈，核心业务实现高质量增长，运营效率提升明显。虽然二季度百度受到国内新冠疫情反复的干扰及宏观经济的拖累，总收入为 296.5 亿元，同比减少 5%。但由于降本增效，百度显著提高了运营效率，本季度百度核心的 Non-Gaap 经营利润率为 22%（QoQ +5%），经营效率的提高主要由于毛利的提高和销售及管理费用的降低导致。销售成本本季度为 152 亿元，同比下降 5%，主要由于内容成本下降,该部分下降被人员相关支出与 AI 业务有关的其它成本增加所抵消。而销售及管理费用则是由于渠道支出及市场推广减少所致。  2.云业务继续保持强劲增长。随着 AI 逐步融入工业生产的核心场景，我们预计百度云有望维持高增速，支撑公司业绩向前。百度云业务本季度同比增长 31%，达 43 亿元。根据 IDC 2022 年 6 月发布的 2021 年下半年中国公有云市场报告，百度智能云再次蝉联 AI 云服务第一名。相较于别的互联网大厂的云服务，百度强化了 AI 能力，深入了核心场景，并找到不错的切入路径。根据百度披露，百度智能云目前主要的客户为大型企业如国家电网等，并在交通、制造、公共服务等行业表现突出。随着 AI 与工业互联网越来越深度的融合，制造业、基建等将享受 AI 加持下的红利，而百度也将把过去多年的高投入研发转发为增长，形成公司的第二曲线。  3.萝卜快跑商业化稳步提升，本季度进军合肥及成都，我们看好百度智能驾驶业务的潜力，并在变现道路上稳扎稳打，在数据和经验上形成壁垒。本季度，萝卜快跑供应的无人车订单为 28.7 万单。截止 22 年 7 月 20 日，萝卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达 100 万单，开设城市合肥和成都，目前的开城城市已经超过 10 个。同时，萝卜快跑开始在开放道路上提供无人车服务，并在重庆和武汉拿到无人车驾驶商业运营执照。根据新华网报道，百度智能汽车已经可以实现 L4 级别的技术，目前正在成本优化的阶段，例如舍弃方向盘等高成本配件。我们认为自动驾驶是一条非常陡峭的潜力曲线，百度有能力在长期的研发投入下等到开花结果。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于疫情反复对核心业务-在线营销业务的影响，我们略微下调百度集团 2022 年-2024 年的营业收入分别为 1,237.1/1,384.2/1,551.5 亿元（此前预测为 2022 年-2024 年 1,276.2/1,429.4/1,600.9 亿元），2022-2024 年 Non-Gaap 净利润为 227.0/263.0/325.8 亿元。根据 STOP 估值法，我们给予百度 2022 财年合理目标市值为 4246.9 亿元，维持“买入”评级。  风险提示： 在线营销的经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响。 作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。 研报使用的信息数据更新不及时。 百度集团-SW（9888.HK）22Q2 点评：静待广告复苏，政策预期提前 百度集团-SW（9888.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 9 月 1 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 4 - 1、主要财务指标分析 .................................................................................. - 4 - 2、营收情况 ................................................................................................ - 4 - 3、主要费率情况 ......................................................................................... - 5 - 5、经调整 EBITDA 情况 .............................................................................. - 6 - 6、 Non-GAAP 经营利润及 Non-GAAP 净利润情况 .................................. - 6 - 二、经营数据分析 ....................................................