乐享集团(06988.HK)海外短视频电商发展迅猛，积极培育自有流量

传媒 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 9 月 2 日 [Table_Stock] 06988.HK 买入 原评级: 买入 市场价格:港币 1.17 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (53.94) (10.69) (63.09) (51.45) 相对香港恒生指数 (38.08) (7.87) (55.12) (26.74) 发行股数 (百万) 2,372 流通股 (%) 100 总市值 (港币 百万) 2,775 3 个月日均交易额(港币 百万) 95 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) ZZN.Ltd. 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 9 月 1 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 乐享集团 海外短视频电商发展迅猛，积极培育自有流量 [Table_Summar y] 乐享集团发布 2022 年中期业绩，22H1 营业收入 13.67 亿港元，同比增长118.9%；归母净利润 7548 万港元，同比减少 29.7%。依托 TikTok 平台，海外电商业务高速增长，多种渠道培育自有流量。维持买入评级。 支撑评级的要点  海外收入高速增长，扩大投入导致利润下滑。分业务看，22H1 海外电商销售收入 10.21 亿港元，占收入比例 74.7%，Q1/Q2 销售额 5.12/5.10 亿港元；国内电商产品营销收入 1.16 亿港元，同比-10.5%；互娱及其他数字产品营销收入 2.29 亿港元，同比-53.8%。整体毛利率 13.8%，同比-20.5ppts，毛利率的大幅下降主要是因为业务结构变化较大，海外电商业务占收入比例快速提升，该业务以自营模式进行，毛利率 5.2%，拉低了整体毛利水平。销售/管理/研发费用率 2.83%/2.88%/3.39%，同比-1.1/-1.2/-1.4ppts。  受疫情及娱乐监管影响，国内电商和互娱产品营销收入下降。由于 4-5月疫情对物流仓储有所冲击，22H1国内短视频电商GMV同比-52.0%至3.11亿港币。22H1 互娱产品中游戏/网络文学产品营销收入同比-82.3%/-30.3%，主要因为 21H2 开始收紧的游戏版号和付费文学作品监管审批，预计下半年将有更加明显的好转；应用及其他产品营销收入同比+151.3%。  海外电商业务处开拓期，目前聚焦消费电子品类。22H1 海外电商销售量81.34 万单，公司自建独立网站以及供应链、流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从 TikTok 精准获取流量，中间页跳转至自建电商平台完成订单和产品交付。目前主要销售国内消费电子产品，因为电子产品标准化、退货率低，售后服务成熟，且中国消费电子产品具有较好的性价比。  继续大力拓展海外业务，多种渠道培育自有流量。22H2 以及未来，公司的主要业务重心仍将放在海外短视频电商上，持续完善以独立站为核心的新技术模型和服务体系，我们预计全年海外电商 GMV 将达到 20-25 亿港元。此外，公司通过与央企进行影视内容新媒体、数字藏品业务合作，投资孵化 MCN 等方式，积极培育自有内容和流量，进一步降低流量成本。 估值  考虑到宏观因素及业务结构的调整影响，我们下调 2022/23/24 归母净利润至 2.12/2.29/2.68 亿港元，同比-13.2%/+7.8%/+17.1%。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；政策监管风险； 1P 内容投入超过预期；海外业务受阻。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币 百万) 924 1,396 3,082 4,735 5,978 变动 (%) 71.7 51.1 120.8 53.6 26.3 归属普通股东净利润 (港币 百万) 139 245 212 229 268 变动 (%) 81.2 76.4 (13.2) 7.8 17.1 每股收益 (港币) 0.08 0.11 0.09 0.10 0.11 前次预测每股收益（港币） 0.08 0.11 0.09 0.10 0.09 调整幅度（%） - - (2.84) 1.04 19.59 资料来源：公司公告，中银证券预测仅供内部参考，请勿外传 2022 年 9 月 2 日 乐享集团 2 图表 1.公司财务数据对比 （港币 百万） 1H21 2H21 1H22 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 624 772 1,367 118.9 77.1 互娱及其他数字产品营销 495 465 229 (53.8) (50.7) 国内电商产品营销 129 159 116 (10.5) (27.3) 国外电商产品营销 0 148 1,021 - 590.7 其他产品 0 0 1 - - 毛利润 214 238 188 (12.0) (20.7) 毛利率(%) 34.3 30.8 13.8 (20.5) (17.0) 销售费用率(%) 3.9 2.2 2.8 (1.1) 0.6 管理费用率(%) 4.1 6.5 2.9 (1.2) (3.6) 研发费用率(%) 4.8 5.4 3.4 (1.4) (2.0) 归属普通股东净利润 107 137 75 (29.7) (45.0) 资料来源：公司公告，中银证券 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 9 月 2 日 乐享集团 3 损益表(港币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 924 1,396 3,082 4,735 5,978 营业成本 (622) (944) (2,611) (4,094) (5,195) 毛利润 302 452 471 641 783 销售费用 (5) (41) (86) (128) (158) 管理费用 (42) (75) (89) (133) (164) 研发费用 (27) (72) (108) (161) (200) 其他营业费用 61 33 0 0 0 营业利润 227 263 188 220 260 财务收入净值 1 1 0 0 0 其他损益 (93) (21) 30 15 15 税前损益 133 242 218