好太太(603848)智能家居收入稳定增长，电商渠道高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 好太太（603848）公司半年报 2022 年 09 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 31 日收盘价（元） 14.20 52 周股价波动（元） 10.40-18.31 总股本/流通 A 股（百万股） 401/401 总市值/流通市值（百万元） 5694/5694 相关研究 [Table_ReportInfo] 《智能业务高增，渠道优势凸显》2022.04.28 《智能家居产品收入高增，电商渠道发力显著》2022.04.22 《智能家居进程助推 21Q3 业绩高增，家居龙头联手并进》2021.11.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.74%-17.74%-4.74%8.26%21.26%34.26%2021/9 2021/12 2022/32022/6好太太海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.4 -17.3 10.9 相对涨幅（%） -11.2 -8.2 9.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Email:lkj14091@htsec.com 证书:S0850522060001 智能家居收入稳定增长，电商渠道高增 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 年半年度报：公司 2022 年上半年实现营业收入 6.2 亿元，YoY+7.6%；归母净利润 1.0 亿元，YoY-18.8%；扣非后归母净利润 1.1 亿元，YoY+0.7%。2022 年第二季度来看，公司实现营业收入 3.8 亿元，YoY+3.0%；归母净利润 0.6 亿元，YoY-30.1%；扣非后归母净利润 0.7 万元，YoY-7.7%。  智能家居产品收入保持增长，电商渠道继续拓展：公司坚持多品类发展战略，持续优化产品结构，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸，2022 年上半年，公司智能家居业务收入达到 5.1 亿元，YoY+20.2%，保持快速增长；传统晾衣架产品收入为 1.0 亿元，YoY-30.9%。公司巩固线下渠道行业内领先优势，稳定传统电商渠道占据市场，加快突破直播电商渠道，2022 年上半年，公司电商渠道收入达到 3.6 亿元，YoY+26.8%。我们认为，公司协同发展多元化的销售渠道体系，可以触及庞大的用户群体，有助于推动业绩增长。  毛利率净利率有所下滑，费用率水平相对稳定：2022 年上半年公司归母净利率达到 16.65%，同比-5.4pct；毛利率 44.1%，同比-1.1pct，我们认为毛利率的小幅下滑源于主要原材料成本随国际大宗物料价格上升趋势有所上涨；除了毛利率略有波动以外，净利率的下滑主要是因为推广和研发投入的加大，以及管理费用的增加、投资收益的亏损。费用率方面，2022 年上半年公司销售费用率、研发管理费用率、财务费用率分别达到 16.2%、9.3%、-0.8%，分别同比+0.7pct、+1.4pct、-0.7pct。其中管理费用上升主要源于长期资产折旧以及管理费增加；2022H1 公司投资收益为-0.1 亿元，21 年同期为 0.2 亿元。  盈利预测与评级：我们预计公司 22-24 年净利润分别为 3.57、4.38、5.09 亿元，同比增长 18.8%、22.7%、16.3%，当前收盘价对应 22-23 年 PE 为 15.96、13.01 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2022 年 16~17倍 PE 估值，对应合理价值区间 14.23~15.12 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：疫情影响仍存在不确定性，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1160 1425 1698 1962 2254 (+/-)YoY(%) -8.0% 22.9% 19.1% 15.6% 14.9% 净利润（百万元） 266 300 357 438 509 (+/-)YoY(%) -4.9% 13.0% 18.8% 22.7% 16.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.66 0.75 0.89 1.09 1.27 毛利率(%) 48.4% 45.1% 45.8% 46.4% 47.0% 净资产收益率(%) 16.0% 16.0% 16.0% 16.4% 16.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃好太太（603848）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 好太太分业务盈利预测 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 智能家居 销售收入 1082 1407 1705 2014 增长率（YoY） 53.70% 30.00% 21.20% 18.17% 毛利率 46.04% 46.58% 47.11% 47.63% 晾衣架 销售收入 311 261 222 200 增长率（YoY） -23.93% -16.00% -15.00% -10.00% 毛利率 42.34% 42.92% 42.92% 42.92% 其他 销售收入 26 30 35 40 增长率（YoY） -46.15% 17.23% 16.67% 14.29% 毛利率 39.08% 35.00% 35.00% 35.00% 合计 销售收入 1425 1698 1962 2254 增长率（YoY） 22.88% 19.09% 15.55% 14.91% 毛利率 45.09% 45.81% 46.42% 46.99% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2022E，倍） 欧派家居 603833.SH 定制及大家居生产、销售 130.5 26.3 索菲亚 002572.SZ 定制及整装生产、销售 18.5 12.3 志邦家居 603801.SH 定制家具生产、销售 22.7 12.1 金牌厨柜 603180.SH 定制家具生产、销售 24.9 9.4 平均 15.0 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2022 年 08 月 31 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃好太太（6