月酝知风之银行业：估值安全边际充分，关注市场预期纠偏

月酝知风之银行业估值安全边际充分，关注市场预期纠偏平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年9月2日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告行业评级：银行强于大市（维持）仅供内部参考，请勿外传2核心摘要行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。上半年在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超预期，个体差异性行情值得期待。目前板块PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。个股建议关注：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行（成都、江苏）；2）基本面优异、估值调整充分个股的修复机会（宁波、招行）。行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧。42家上市银行2022年半年报披露完毕，上半年上市银行实现净利润同比增长7.5%，增速较1季度8.6%放缓1.1pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.6%）、邮储（YoY+14.9%）、招行（YoY+13.5%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.7%）、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看，22年上半年营收增速较1季度收窄了0.7个百分点至4.9%，净利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。市场走势回顾：8月银行板块跌幅0.90%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第14位。个股表现分化，其中：中信、南京、成都涨幅居前，单月分别上涨2.8%、2.7%、1.8%，沪农商、江阴、张家港跌幅居前，单月分别下跌10.4%、9.4%、8.1%。宏观与流动性跟踪：1）8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点。其中大/中企业PMI分别为50.5%/48.9%，环比上月上升0.7pct/0.4pct；小企业PMI为47.6%，环比上月下降0.3pct。7月CPI同比上涨2.7%，较上月提升0.2个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比较上月回落1.9个百分点至4.2%，下行速度超出预期。2）8月份1年期MLF利率降至2.75%，LPR 1年期/5年期分别较上月下调5bp/15bp至3.65%/4.30%。8月市场利率分化，国债收益率整体下降，1年期/10年期国债收益率分别较上月下降12.45bp/13.35bp至1.74%/2.62%。3）7月贷款需求再度走弱，7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿元，居民、企业的短期、中长期各贷款分项同比均现缩量，仅票据融资同比多增；贷款存量同比增长11%，相比上月下滑了0.2个百分点。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数仅供内部参考，请勿外传3行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧42家上市银行2022年半年报披露完毕，2022年上半年上市银行实现净利润同比增长7.5%，增速较1季度8.6%放缓1.1pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.6%）、邮储（YoY+14.9%）、招行（YoY+13.5%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.7%）、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看，22年上半年营收增速较1季度收窄了0.7个百分点至4.9%，净利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。支出端方面，业务费用增速小幅回升，拨备增长维持低位。22年上半年上市银行业务费用支出增速有所回升，业务及管理费支出同比增长8.4%（vs7.1%，22Q1）。受收入增速放缓以及费用支出加快的影响，上市银行22年上半年拨备前利润增速为3.0%（vs+3.6%，22Q1）。拨备方面，计提力度继续回归常态化，上半年上市银行拨备计提同比增长0.1%（vs-0.8%，21A），增长维持低位，成为推动行业盈利增长的重要因素。上市银行2022年半年报与1季报盈利趋势比较资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所；注：营收口径将其他业务成本扣除仅供内部参考，请勿外传4行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧 规模扩张加快，存款持续回暖。透过规模指标来看，2季度上市银行整体资产规模增速较1季度有所提升，总资产同比增长10.0%（vs+8.7%，22Q1），规模实现稳步扩张，其中大行的带动作用最为显著，增速较22Q1提升2.2pct至10.7%。 贷 款 方 面 ， 2 季 度 末 上 市 银 行 贷 款 同 比 增 长 11.1%（vs+10.9%，22Q1），增速环比向上，从上半年情况来看，贷款较年初增长7.5%（vs总资产较年初增长7.9%），稍慢于资产扩张速度，但整体信贷增长仍保持稳健向上，体现出上半年在经济下行与疫情扰动多因素影响信贷需求偏弱背景下稳信用政策的有效性，展望下半年我们预计规模增长速度将趋于稳定。 存款方面，增速进一步提升，2季度末存款增速环比上升1.1个百分点至9.8%，各类型机构增速均延续回升，其中城商行增长速度和加快幅度均保持在同业高位，增速较1季度提升1.5个百分点至14.9%。22年2季度末规模增速较1季度进一步抬升资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所总资产贷款存款22Q122Q222Q122Q222Q122Q2工商银行10.2%8.1%8.5%8.5%10.3%10.9%11.7%7.5%9.8%建设银行11.4%8.4%8.2%9.0%12.9%11.8%12.6%7.8%8.3%中国银行5.0%7.9%7.8%6.3%6.6%10.2%9.9%7.1%7.