纺织服装行业2022年中报盘点：运动国潮依旧，期待消费复苏持续边际改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明 运动国潮依旧，期待消费复苏持续边际改善 纺织服装行业 2022 年中报盘点｜2022.8.31 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 1H22 国产龙头运动品牌在局部疫情反复压力下实现超预期增长，国潮替代叠加消费复苏边际改善，我们看好国产运动龙头品牌对于下半年积极预期的兑现能力。运动鞋服代工厂还需持续观察上下游压力的释放情况，静待海外品牌库存见底和未来各季度财报的业绩指引上调的信号。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、嘉益股份、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。 ▍运动品牌上半年复盘：国产龙头疫情承压下超预期，国潮替代进行时 。1）财务：国产龙头疫情承压，超预期增长显韧性。2022H1 李宁/安踏/特步/361 度营收同比+22%/+14%/+37%/+18%，归母净利润同比+12% /-7% /+38% /+37%。龙头品牌在疫情下因渠道分布&产品定位相对承压，均通过合理策略实现超预期增长，也侧面印证了在国产崛起的背景下国产品牌影响力和韧性持续增强。2）预期：品牌积极展望全年业绩。李宁预期维持全年收入增长高双位数至20%~30%低段，安踏预计 ANTA 主品牌全年收入增长+20%，FILA 预计下半年年流水维持双位数以上增长；特步预期全年营业收入+30%。 ▍经营复盘：夯实内功，龙头品牌运营精益求精。1）产品：科技+国潮。安踏发力奥运科技，公司计划下半年推出大量奥运科技产品，氮科技持续切入跑步赛道。李宁超轻 19 成为现象级爆款，䨻丝鞋面科技助力䨻科技再升级，特步发布 160X 3.0 继续做强跑步势能，361 度持续推进跑步、篮球矩阵。2）营销:绑定赛事和文化资源。李宁坚持专业＆潮流＆文化三位一体，“日进斗金”等文潮产品持续发力文化国潮；安踏深度挖掘冬奥资源，迪桑特＆可隆发力滑雪、户外等新热点；特步持续深耕跑步资源；361 度蓄力杭州亚运会。 3）运营：龙头精益求精。李宁强化精准铺货，渠道持续扩大与提效，上半年新品 3 个月售罄率处在 50%-60%的高段。存量店铺平均月店效提升 10%-20%低段。安踏持续发力 DTC 转型进程，上半年 DTC 渠道营收同比+79%，占比提升 14.7 pcts 至 49.7%。 ▍运动行业趋势：国产品牌升级和海外品牌降级并行，国产品牌量价提升。根据魔镜市场情报数据，2022 年上半年李宁/安踏 600-1000 元区间天猫淘宝成交价的产品销量同比+87%/108%，Nike/Adidas 高价位产品量价持续下滑。1）价格提升：魔镜市场情报数据显示，今年 6 月为例，李宁/安踏品牌淘系电商平台月度均价同比增长 15%/28%，比 2019 年 6 月同期增长 21%/41%。2）销量追赶：根据各公司公告，Adidas 大中华区营收连续 5 个季度下滑，Nike 大中华区近 3个季度下滑，而国产品牌在疫情压力下，自 2021 年 BCI 事件发生以来表现出色。3）上游代工：上半年短期补货刺激&成本承压。2022 年上半年华利集团/ 申洲国际/ 裕元（制造业务）营收同比+21%/+20%/+14%，主要受益于年初品牌商积极补货以弥补 2021 年下半年供应链紧张，但未来海外库存消化仍需时间。 ▍A 股纺织上半年表现：疫情&成本上涨等多因素扰动下，制造表现优于品牌。上半年中信证券纺服指数公司收入/利润平均增速为 1.6%/-23%（剔除异常值），其中纺织制造公司收入/利润增速为 11%/8%，优于品牌服饰公司表现，主要系 1）上半年纺织制造企业订单相对饱满，且疫情对生产影响小于对终端品牌的零售的影响。2）上半年生产成本虽依旧高位，但部分企业 Q1 以来开始与下游协商调价，5 月底以来原材料价格也开始有所下跌。3）4 月底以来汇率的贬值为部分出口型企业带来利润弹性。4）部分制造企业近年来积极推进的智能化、数字化改造对生产效率的提升效果逐步体现。各板块中，户外细分板块在全球户外需求高增、渗透率快速提升的背景下表现亮眼，浙江自然/牧高笛/嘉益股份上半年利 纺织服装纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业 2022 年中报盘点｜2022.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 润同增 27%/112%/162%。 ▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。 ▍投资策略。1H22 国产龙头运动品牌在局部疫情反复压力下实现超预期增长，国潮替代叠加消费复苏边际改善，我们看好国产运动龙头品牌对于下半年积极预期的兑现能力。运动鞋服代工厂还需持续观察上下游压力的释放情况，静待海外品牌库存见底和未来各季度财报的业绩指引上调的信号。综合来看，我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、嘉益股份、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 李宁 2331.HK 70.30 1.82 2.29 2.94 3.67 39 31 24 19 买入 安踏体育 2020.HK 95.10 3.37 3.61 4.51 5.56 28 26 21 17 买入 滔搏 6110.HK 6.05 0.46 0.55 0.50 0.57 13 11 12 11 买入 申洲国际 2313.HK 80.00 2.66 3.70 4.29 5.40 30 22 19 15 买入 华利集团 300979.SZ 59.50 2.37 2.92 3.49 4.17 25 20 17 14 买入 台华新材 603055.SH 11.30 0.53 0.59 0.92 1.30 21 19 12 9 买入 盛泰集团 605138.SH 12.40 0.52 0.74 0.93 1.16 24 17 13 11 买入 浙江自然 605080.SH 61.92 2.17 2.76 3.62 4.46 29 22 17 14 买入 伟星股份 002003.SZ 11.61 0.43 0.55 0.63 0.71 27 21 18 16 买入 嘉益股份 301004.SZ 34.45 0.82 1.59 2.02 2.65 42 22 17 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价；安踏体育、李宁、滔搏、申洲国际收盘价与 EPS 为港元，其余公