老百姓(603883)业绩符合预期，关注逐季改善趋势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业 业绩符合预期， 关注逐季改善趋势 事件 公司发布 2022 年半年度报告 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 89.91 亿元、4.57 亿元和4.20 亿元，分别同比增长 20.51%、12.48%和 15.59%，实现基本每股收益 1.03 元，业绩符合此前预期。 简评 业绩符合预期，关注逐季改善趋势 2022 年上半年，公司收入端实现增长 20.51%，主要由于：1）加速布局加盟门店，驱动批发配送服务收入加速增长；2）华中地区直营门店总数持续提升，规模效应带动区域收入高增长；归母净利润同比增长 12.48%，增速放缓主要由于上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售。 22Q2 单季，公司实现营业收入 48.50 亿元，同比增长 26.89%，环比 Q1 增速增长 13.07 个百分点，实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 20.41%，环比 Q1 增速增长 14.15 个百分点，实现扣非后归母净利润 2.04 亿元，同比增长 18.77%，环比 Q1 增速增长6.02 个百分点，主要由于疫情管控措施逐季放宽，四类药品下架及下网比例有所下降，进店客流逐渐恢复以及公司运营管理效率的持续提升。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,835 22,978 27,448 增长率(%) 19.8 12.4 20.0 22.0 19.5 净利润(百万元) 621 669 783 951 1,137 增长率(%) 22.1 7.8 17.0 21.5 19.5 ROE(%) 15.9 16.5 17.0 17.8 18.1 EPS(摊薄/元) 1.52 1.64 1.47 1.79 2.14 P/E(倍) 21.9 20.3 22.6 18.6 15.6 P/B(倍) 3.2 3.3 3.7 3.2 2.8 数据来源： Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 33.3 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 0.3/2.49 11.43/10.19 -13.54/1.72 12 月最高/最低价（元） 53.5/27.94 总股本（万股） 58,234.45 流通 A 股（万股） 53,043.83 总市值（亿元） 193.92 流通市值（亿元） 176.64 近 3 月日均成交量（万股） 287.06 主要股东 老百姓医药集团有限公司 28.23% 股价表现 相关研究报告 22.07.31 【中信建投医药商业】老百姓(603883):老百姓简评：推出股权激励计划，奠定公司长期发展基础 22.05.04 【中信建投医药商业】老百姓(603883):业绩符合预期， 加速扩张布局未来 22.03.07 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 老 百 姓(603883):控股怀仁大健康，深化省内市场布局-43%-23%-3%17%2021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31老百姓沪深300老百姓(603883) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 老百姓 请参阅最后一页的重要声明 门店加速扩张，保障业绩长期增长 公司深入贯彻并落实自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式，22H1，公司全国新增门店 1814家，其中直营门店 1205 家，加盟门店 609 家。公司目前门店总数达到 10009 家，其中直营门店 7254 家，加盟门店 2755 家，加盟门店数量维持高速增长，直营门店数占比降至 72.47%。 公司持续夯实处方外流承接基础，直营门店中医保门店占比进一步提升达到 92.56%，院边店占比约 10%，特殊门诊 705 个，双通道药房 168 家，DTP 药房 151 家，22H1，公司 DTP 销售占比约 10%，处方药销售占比约 37%，居行业较高水平。 图表1： 老百姓直营门店扩张梳理 地区 2020 年末 2021 年 2022 年上半年 新增 闭店 期末 新增 闭店 期末 华中区域 1634 264 19 1897 885 16 2748 华南区域 392 55 8 439 13 3 449 华北区域 657 430 31 1056 61 21 1096 华东区域 1545 343 63 1825 164 28 1961 西北区域 664 295 29 930 82 12 1000 合计 4892 1387 150 6129 1205 80 7254 资料来源：公司公告，中信建投 持续加码怀仁大健康，大动作不断深化省内市场格局 公司历史上最大并购落地，4 月已完成并表。3 月，公司以自有资金 16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 71.96%的股权，7 月，公司通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房 3.88%少数股权，目前持有其 80%股权。本次并购交易战略意义重大：1）公司将实现对湖南省主要区域的全方位覆盖，有利于进一步扩大竞争优势。2）2022 年 4 月，怀仁大健康已完成并表，并表后，公司在湖南的门店数已超过 3000 家，持续夯实湖南省域的龙头地位。3）整合后怀仁药房销售毛利率提升 3.6 个百分点，7 月达到 39.7%，自有品牌占比达到20.1%。4）预计怀仁大健康 2022 年度归母净利润不低于 1.1 亿元，测算贡献 22 年公司利润端增速 7%左右。 图表2： 老百姓 2021 年及 22H1 并购标的梳理 起始时间 标的 门店数量 购买股权比例 交易作价 交易状态 2021 年 1 月 兰州惠仁堂药业连锁有限责任公司 35% 23,935.20 万元 已完成 2021 年 1 月 银川新橙互联网医院有限公司 100% 400 万元 已完成 2021 年 1 月 安徽百家信大药房连锁有限公司 27 4,034.75 万元 已完成 2021 年 2 月 娄底地区楚济堂 28 1,720.09 万