应流股份(603308)坚持聚焦两机业务，上半年业绩持续增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 通用设备 坚持聚焦两机业务，上半年业绩持续增长 事件 公司发布 2022 年半年度报告，上半年实现营业收入 11.00亿元，同比增长 14.46%；归母净利润 1.47 亿元，同比增长 45.42%。 简评 “两机”业务持续发力，上半年业绩实现持续增长 2022H1，公司实现营收 11.00 亿元（+14.46%），归母净利润 1.47 亿元（+45.42%）。分业务来看，航空航天新材料及零部件实现营收 3.01 亿元（+41.00%），保持快速增长；核能新材料及零部件实现营收 1.48 亿元（+5.27%）；高端装备零部件实现营收 5.82 亿元（+3.06%）。2022Q2，公司营收为 5.77 亿元，同/环比+14.62%/+10.31%；归母净利润为 0.80 亿元，同/环比+97.80%/+21.30%。公司在航空发动机和燃气轮机领域积极布局、实现技术突破，“两机”业务保持高速发展态势。 从资产负债表来看，公司 2022H1 期末的应收票据及应收账款共 11.06 亿元，较期初增长 14.22%；预付账款为 1.10 亿，较期初增长 350.93%；应付票据及应付账款共 9.12 亿元，较期初增长39.60%；合同负债为0.38亿元，较期初增长119.96%。表明公司的经营规模逐渐扩大，原材料采购储备增加，订单情况良好，全年业绩有望保持较快增长。 盈利能力保持稳定，中长期业绩有望不断释放 2022H1，公司的销售毛利率为 37.66%（+0.38pct）,净利率为 12.66%（+3.27pcts）。期间费用率为 27.62%（-1.05pct），其中，管理费用为 0.80 亿元（-4.41%）；销售费用为 0.21亿元（+0.67%）；研发费用为 1.49 亿元（+23.25%），公司持续加大研发投入，维持新产品开发节奏，我们认为，凭借着产业结构的优势、研发投入与先进设备的支撑及市场地位的长期打造，中长期业绩有望快速释放。 维持 增持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 SAC 执证编号：S1440516090001 研究助理 梁后权 lianghouquan@csc.com.cn 任宏道 renhongdao@csc.com.cn 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 18.7 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 5.23/6.8 40.88/40.38 -21.77/-12.13 12 月最高/最低价（元） 25.65/9.61 总股本（万股） 68,314.69 流通 A 股（万股） 68,314.69 总市值（亿元） 127.75 流通市值（亿元） 127.75 近 3 月日均成交量（万股） 891.84 主要股东 霍山应流投资管理有限公司 27.2% 股价表现 相关研究报告 22.04.29 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 应 流 股 份(603308):持续聚焦两机业务，21 年及22Q1 业绩稳定增长 21.10.28 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 应 流 股 份(603308):两机业务不断增长，全年业绩稳增可期 21 08 30【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 应 流 股 份(603308):两机业务持续增长 全年业绩-58%-38%-18%2%22%2021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/1应流股份上证指数应流股份(603308) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 应流股份 请参阅最后一页的重要声明 积极推进产研建设，订单情况良好 上半年公司积极推进产研建设，客群稳定、订单良好。1）航空航天新材料及零部件：主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大，高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货，全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好，批产和研制型号充足，为全年增长奠定了基础。2）核能新材料及零部件：公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，国务院核准新建3 个核电项目共 6 台机组，分别采用 CAP1000 技术和华龙一号技术，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来 5-10 年市场空间。 不断进行技术突破，进一步夯实行业领先地位 2022H1，公司通过在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破，航空航天新材料及零部件业务继续保持高速发展态势。公司重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA 涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目，公司自主创新能力不断提高。 盈利预测与投资评级：上半年业绩稳定增长，中长期业绩有望快速释放，维持“增持”评级 公司多年来聚焦在高端铸造领域，积累了丰富的经验和客户资源，继续保持传统业务领域优势地位。同时突破了航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件、核能核电新材料及零部件核心技术瓶颈，实现工矿油气、航空两机、核能装备各业务板块齐头并进，经营业绩再创新高。预计公司 2022 至 2024 年的归母净利润分别为 2.73 亿元、3.42 亿元、4.21 亿元，同比变动分别为 18.10%、25.41%、22.89%，相应 2022 至2024 年 EPS 分别为 0.40、0.50、0.62 元，对应当前股价 PE 分别为 47、37、30 倍，维持“增持”评级。 表 1：应流股份盈利预测表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 20.40 24.17 31.33 39.35 同比（%） 11.29% 18.45% 29.63% 25.62% 净利润（亿元） 2.31 2.73 3.42 4.21 同比（%） 14.67% 18.10% 25.41% 22.89% EPS（元） 0.34 0.40 0.50 0.62 P/E 55 47 37 30 资料来源：Wind，中信建投，PE 对应 8 月 31 日收盘价 风险提示 1、两机叶片放量不及预期； 2、传统铸件业务发展不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 应流股份 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 黎韬扬：军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017 年新财富军工 行业第一名团队核心成员