先声药业(2096.HK)扣非净利显著增长，创新转型持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 先声药业 (2096 HK) 港股通 扣非净利显著增长，创新转型持续推进 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 12.25 2022 年 9 月 01 日│中国香港 生物医药 1H22 营收处于预告中值，预计扣非净利润大幅提升 公司于 8 月 31 日披露 2022 年半年报：营收/归母净利润分别为 27.0/0.6 亿（+27.3/(88.6)%yoy），营收处于业绩预告（26.7-27.3 亿）中值，归母净利润的下滑主因 1H21 公司出售 Simgene 获得 3.99 亿一次性收入带来的高基数；我们估计扣非净利润在 3.9 亿左右，较 1H21 的 0.6 亿大幅提升。在 2Q22新冠疫情背景下，公司经营保持稳中有升。我们维持 2022/2023/2024 年扣非净利润为 7.1/8.6/11.7 亿元，对应扣非 EPS 为 0.27/0.32/0.44 元。我们将港币/人民币汇率从 1.1600 调整至 1.1373，给予公司基于 22 年扣非净利润的 PE 40.17x（可比公司 Wind 一致预期均值 40.17x），上调目标价至 12.25港币（前值：11.91 港币），维持“买入”评级。 创新药收入占比持续提升，增长趋势有望延续 创新药作为公司营收的核心驱动力，1H22 实现收入 17.7 亿（+44.8%yoy），其销售占比自 2021 年的 62.4%达到 65.4%，后续有望延续其增长趋势，基于：1）先必新进院进展顺利，处于快速放量阶段，带动神经类实现销售 10.4亿（+74.7%yoy）；上市 2 年来，先必新已覆盖超过 86 万名患者，患者覆盖有望继续提升；2）恩沃利单抗、曲拉西利等抗肿瘤新药凭借差异化优势，开始销售爬坡；3）1H22 自免类销售 4.95 亿（+56.2%yoy），考虑到自免药物通常销售上量速度较慢，我们预计在阿巴西普、艾拉莫德等的带动下自免类有望维持长期上行趋势。 形成梯队化管线，两大重磅新品或快速推进 NDA 公司创新药管线的临床研究有条不紊地推进，截至 1H22 新增 IND 5 项，达成首例患者入组或首次人体临床试验 9 项，合计入组患者超 1,000 例，目前有 20 项注册临床推进中，其中：1）Y2 舌下片 III 期临床耗时 10 个月完成患者入组，8M22 完成患者末次探访，有望快速推进 NDA；2）SIM0417 治疗新冠肺炎处于 III 期临床，在目前国内疫情地区性流行背景下有望快速推进。此外，公司早期管线快速壮大，SIM0270、SIM0235、SIM0272 等均在上半年完成 I 期临床首例患者入组；BD 方面，公司在上半年完成了 JAK1抑制剂 LNK01001 类风湿关节炎和强直性脊柱炎 2 项适应症的授权引进。 控费效果显现 1H22 公司销售/管理/研发费用分别为 10.3/1.9/6.5 亿，对应费用率分别为38/7/24%，较 1H21 下调 1.0/2.6/5.4pct，费用控制的效果逐步显现，考虑到先必新已渡过医保初期的快速入院阶段且部分大型 III 期临床结束入组，我们预计降本增效有望延续全年。 风险提示：创新药市场推广慢于预期；临床试验和审批的进度较慢或失败。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 12.25 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 7.86 市值 (港币百万) 20,805 6 个月平均日成交额 (港币百万) 39.87 52 周价格范围 (港币) 6.45-12.02 BVPS (人民币) 2.32 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,509 5,000 6,418 7,359 9,007 +/-% (10.48) 10.89 28.38 14.65 22.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 669.53 1,507 1,310 1,456 1,770 +/-% (33.29) 125.10 (13.10) 11.17 21.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.58 0.49 0.55 0.67 ROE (%) 19.65 25.55 18.28 16.83 17.06 PE (倍) 24.09 11.67 13.62 12.25 10.08 PB (倍) 3.02 2.72 2.27 1.89 1.58 EV EBITDA (倍) 17.55 12.12 13.83 11.97 10.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)39166791011Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)先声药业相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 先声药业 (2096 HK) 估值方法 我们采用基于扣非净利润的 PE 估值法计算先声药业的股权价值。 我们维持公司营收和扣非净利润预测，假设 2022E/23E/24E 年公司的收入为 64.2/73.6/90.1亿元（+28/15/22%yoy），扣非净利润为 7.1/8.6/11.7 亿元（+143/21/37%yoy），同时将港币/人民币汇率从 1.1600 调整至 1.1373。通过对收入结构、管线、销售团队和增长前景的综合考量，考虑到先声药业已被纳入到沪港通，我们选取恒瑞医药、翰森制药、贝达药业等国内大型药企作为先声药业的可比公司。我们维持“买入”评级，上调目标价至 12.25港币（前值:11.91 港币），基于 2022 年 40.17x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 40.17x）。 图表1： 先声药业：可比公司估值 收盘价 总市值（十亿元/ EPS（元） PE（x） EPS CAGR（%） 公司名称 公司代码 （元/港币） 十亿港币） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E-2024 恒瑞医药 600276 CH 34.66 221.10 0.71 0.70 0.82 48.80 49.48 42.48 16.49 翰森制药 3692 HK 15.70 92.98 0.44 0.49 0.56 30.14 28.09 24.74 13.49 贝达药业 300558 CH 45.39 18.90 0.92 1.06 1.51 49.35 42.96 29