聚焦区县系列：三个维度透视安徽区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视安徽区县 2022 年 09 月 01 日 安徽省区县城投平台少，存量债券规模小。安徽省近几年依赖产业转型升级，拉动经济发展。安徽省区县少负面，债务也不算高，是市场的关心区域之一，我们对安徽区县进行细化研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度，再审视。 ➢ 维度一：安徽区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 7 月 31 日，安徽省区县的存量城投债余额共计 852 亿元，涉及 56 个区县、64 家城投平台。 从发行情况看：安徽省区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全国基本保持一致，月度发行量占全省比重中枢在 20%-40%，主要跟随着流动性环境及政策而变化。2020年下半年永煤事件后发行政策趋严，区县发行占比明显下降，2022 年以来净融资均为正。 从隐含评级主体发行偏离情况看：大多区县在 2017 年前后估值偏离由负转正，在2021 年后偏离水平走阔，但合肥在 2021 年以后多区县偏离由正转负。 ➢ 维度二：安徽省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，安徽省 59 个发债区县共实现 GDP23767 亿元，GDP 平均增速为 9%。其中，肥西县（合肥）、湾沚区（芜湖）增速表现亮眼。 财政方面，2021 年一般预算收入增量基本恢复并超过了疫情前增量；所有发债区县平均税收占比为 66%。 债务方面，安徽区县债务规模整体不高，近年来绝大多数区县城投债融资依赖度在提高，但城投有息债务增速基本放缓。区县间债务情况有分化，其中蚌埠区县的债务率水平相对较高。 ➢ 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 监管政策趋严的大环境下，2022 年以来各区县通过+生效总规模有所下滑；2021 年终止规模增加，出现在合肥、阜阳、亳州、马鞍山、宣城等债务水平较高的区县。 总结来看：（1）皖中地区（合肥、滁州、安庆、六安），合肥为省会城市，资源集中地，其区县财政实力、产业创税能力较强，且有较多知名上市公司作为支撑，区县当中可寻券范围较广，可积极参与。滁州属省内第二档经济实力城市，但相对而言能级弱一些，但部分区县产业创税能力仍然可关注。安庆、六安在皖中均较弱，债务水平也不高，主要关注还是市本级平台。（2）皖北地区（阜阳、宿州、蚌埠、亳州、淮南、淮北），阜阳、宿州、亳州相似，产业创税能力不错，但阜阳债务率相对略高；蚌埠原经济基础较好，但近几年产业转型没有跟上，使得区域经济落后于安徽省其他地市，整体债务率也不低，区县能贡献一定的经济；淮南淮北两城市原始有资源禀赋，但这几年发展相对缓慢，债务水平也不低。这一档区县当中实力级次较低，市场可参与空间有限。（3）皖南地区（芜湖、马鞍山、宣城、铜陵、池州、黄山），按经济实力档次来看，芜湖的区县主体会受到市场重点关注，芜湖经济发展动能强，且债务水平低，区县可关注参与机会。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：嘉诚转债：定制化及供应链一体化综合物流服务商-2022/08/31 2.转债行业研究系列：乳制品产业链转债深度梳理-2022/08/31 3.城投随笔系列：由兰州城投事件引发的一些思考-2022/08/30 4.可转债打新系列：科蓝转债：国内领先的银行 IT 解决方案供应商-2022/08/29 5.城投随笔系列：思辨：聚焦云南省级平台-2022/08/28 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：安徽省区县城投债市场表现如何？ ............................................................................................................. 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ ............................................................................................................................................ 6 1.3 省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ ........................................................................................................................... 9 2 维度二：安徽省区县经济财政债务基本面如何？ ................................................................................................... 12 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 .................................................................................................................................. 12 2.1.1 皖中各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ .......................................................................................................... 12 2.1.2 皖北各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ .......................................................................................................... 13 2.1.3 皖南各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ .......................................................................................................... 15 2.2 综合比较之下，各区县相对数据表现如何？ ........