金融科技行业前沿系列报告之十六：招联消费金融，打造领先优势

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 招联消费金融——打造领先优势 中信证券金融科技前沿系列报告之十六｜2022.8.22 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 招联消费金融公司由招商银行以及中国联通联合发起成立，经历近年来的高速扩张，目前在消费金融公司中领先优势明显，规模/份额均展现出龙头地位，产品及投放策略清晰，同时坚持稳健经营，资产质量优异且风险抵补能力出色，有望持续引领行业发展。 ▍行业领先，发展迅速的头部消费金融公司。招联消金规模/份额占据绝对领先优势：2015 年初开业，截止 2021 年底资产负债规模均突破千亿，资产/负债近五年 CAGR 分别高达 33.6%/33.8%。2021 年公司资产规模 1497 亿元，排名第一且优势显著，2020 年公司市占率按资产规模达到 20.6% ▍股东赋能：禀赋优势显著。1）招行提供融资支持：近三年招行对招联授信总额保持在 270 亿元，占 2021 年招联总授信的 10%以上且利率低于整体负债成本 49bps；2）联通业务导流：作为联通分期“主力军”，产品引入联通线上线下的产品/服务的支付接口，招联金融 APP 中亦开设联通分店，2021 年末，依托于联通开展的贷款余额为 153.43 亿元，占总贷款余额比重达到 10.84%。 ▍业务分析：产品策略清晰，消费场景多元。1）产品端，好期贷/信用付分别提供循环信贷/分期贷款：好期贷为主打产品：2021 年底余额 1123 亿元，占总贷款 79.3%，作为现金贷产品使用面较广，笔均贷款由 2019 年底 2398 元提升至5214 元，带动整体笔均亦由 3125 元上升至 4279 元，公司提升优质老客户信贷额度。2）场景多元，区域分散：2020 年九大场景余额占比从 17.7%至5.7%不等，反映产品投放客群需求多元，区域方面，截止 2021 年底，除广东占比为 9.7%外，其他地区贷款余额占比最高不超过 8%。 ▍财务分析：效率乐观，质量稳定。1）资产负债表：公司是典型消费金融公司业务模式：资产以贷款为主，负债以同业借款为主，2021 年底，公司贷款/资产及短期借款/负债分别为 95%/86%。2）贷款定价企稳，有待进一步提升：2021 年公司生息资产收益率为 16.40%，较上一年提升 21bps，近年首次实现企稳回升；3）风险指标稳定，抵补能力优异：2021 年末，公司不良率较年初小幅提升 5bps 至 1.83%，近年整体位于 1.8%左右，拨备覆盖率达到 440%，较年初提升 92pcts，连续三年提升，位居可比最高；4）盈利水平优异，2021年，公司 ROA/ROE 分别为 2.37%/24.44%(公布值)，预计未来公司将稳定在当前 ROE 水平。 ▍风险因素：行业监管政策超预期调整，行业资产质量超预期恶化，疫情严重影响居民消费能力/意愿，竞争加剧。 ▍公司经营展望：受益行业恢复，领先优势持续。我们认为，公司股东优势显著，资金来源充足，客群场景优质，风控水平突出，有望维持在消费金融行业领 先 优 势 。 从 增 长 来 看 ， 短 期 维 度 ， 预 计 在 监 管 趋 严 和 疫 情 影 响 下 ，2022/2023 年消费金融行业增速预计将保持低位；不过，中长期维度，经济复苏和政策压力释放后，受益消费增长行业 3-5 年维度仍料将维持 10%以上的扩张速度，在此背景下，招联有望依托自身竞争优势，提升市场份额，业绩增速料将显著高于行业。 中信证券金融科技前沿系列报告之十六｜2022.8.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 招联消费金融：行业领先，发展迅速 ................................................................................ 4 领先优势明显的细分龙头 .................................................................................................. 4 规模/业绩持续高增长 ........................................................................................................ 5 股东赋能：禀赋优势显著 .................................................................................................. 6 招商银行：融资支持 ......................................................................................................... 7 中国联通：业务导流 ......................................................................................................... 7 业务分析：产品策略清晰，消费场景多元......................................................................... 9 产品：循环/分期两大布局方向 .......................................................................................... 9 客户：分层逻辑，增加大额贷款占比 .............................................................................. 10 场景：多元投放，区域分散............................................................................................. 10 财务分析：效率乐观，质量稳定 ..................................................................................... 11 资产负债表：消金典型模式............................................................................................. 11 经营效率：贷款定价回升，息差有所回落 ....................................................................... 12 资产质量