2022Q2全球金融市场

全球金融市场NIFD季报主编:李扬胡志浩李晓花 李重阳 2022 年 8 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 摘 要 2022 年二季度，俄乌冲突继续，在通胀持续飙升和货币政策持续收紧的情况下，全球经济增速放缓，呈现“滞涨”特征。全球主要发达经济体国债收益率曲线延续上行态势。具体来看，在通胀持续超预期和多次大幅加息背景下，美国国债收益率曲线呈现“熊平”态势，与此同时，收益率倒挂逐步向近端蔓延；日本央行继续坚持宽松立场，通过无限量购债操作，来实现收益率曲线控制政策。在央行与市场博弈中，10 年期国债利率一度逼近并超越 0.25%的央行控制上限；欧元区经济深受俄乌冲突影响，在通胀持续恶化以及欧元对美元跌至平价的背景下，欧元区于 7 月开启近 11 年以来的首次加息，10 年期公债收益率持续快速上行；在美国加快收紧政策的背景下，新兴经济体面临通胀高企、资本外流、债务危机和货币贬值的压力将进一步凸显。 2022 年二季度，中美国债收益率利差继续收窄，短端利差跟随长端利差，步入倒挂区间，预计未来短期内中美国债利率倒挂状态或将持续。另外，就中国的收益率期限利差来看，2022 年第二季度，持 1.5 年期中国国债收益最高，相对于持有 3 个月国债的超额收益为 1.15%。市场预期短端利率将于短期内处于下行趋势，形成了这一期限收益的特征。 美元加息周期伴随着金融市场风险偏好的大幅下降，数字资产也迎来了巨幅震荡，这充分反映出加密资产的风险资产属性。比特币网络只是一个记录价值转移的分布式账本，而比特币则是这一账本的价值载体，其他加密资产均有类似的特征。值得注意的是，美欧正加速推进将加密资产纳入金融监管框架之中，这表明，美欧当局仍然十分关注“加密”技术在未来数字经济领域中的广泛运用；同时，美联储建立加密资产监管框架，也是冀 本报告负责人：胡志浩 本报告执笔人：  胡志浩 国家金融与发展实验室副主任  李晓花 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员  李重阳 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国金融监管 中国宏观金融 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 II 希望推动数字美元充当加密领域名义锚，从而继续维持美元在数字经济中的霸权地位。 目 录 一、全球国债收益率情况 ................................... 1 （一）发达国家国债收益率曲线情况 ...................... 1 （二）新兴经济体国债收益率曲线情况 .................... 5 （三）中美国债收益率利差情况 .......................... 9 （四）中国国债期限利差情况 ............................ 9 二、信用利差情况 ........................................ 10 （一）发达经济体信用利差曲线情况 ..................... 10 （二）新兴经济体信用利差曲线情况 ..................... 12 三、数字资产 ............................................ 13 （一）加密资产市场剧烈震荡 ........................... 13 （二）加密资产本质和价值再思考 ....................... 14 （三）美欧正加速将加密资产纳入金融监管框架 ........... 19 1 一、全球国债收益率情况 （一）发达国家国债收益率曲线情况 2022 年二季度，在全球通胀持续恶化、美联储政策加速收紧的情况下，发达经济体国债利率呈现明显上行态势。同时，全球经济增速进一步放缓，美国 GDP连续两个季度收缩，经济出现技术性衰退，随后，7 月份发达经济体国债收益率出现明显回调。从收益率水平上看，美国、日本和欧元区的国（公）债走势相同，但美国和欧元区波动较大，日本波动较小；从收益率曲线斜率上看，由于美国受加息影响，曲线持续扁平化，而日本和欧元区政策调整相对滞后，曲线呈现陡峭化趋势。 1．美国紧缩步伐加快，曲线扁平化趋势明显，收益率倒挂逐步向近端蔓延 2022 年二季度，美国国债利率呈现两个鲜明特征：一是各个期限利率加速上行。其中，10 年国债利率由季初 2.32%上行至季度末 2.98%，在 6 月中旬甚至一度达到 3.49%，为 2011 年 3 月以来最高值；3 月期国债利率由季初 0.52%上行至季度末 1.72%。二是曲线扁平化趋势明显，收益率倒挂由中长端逐步向短端蔓延。其中，7 年期和 10 年期在 3 月 18 日以来持续倒挂；5 年期和 10 年期于 6 月9 日开始倒挂。2022 年 7 月，在预期经济衰退以及加息放缓的背景下，10 年期国债利率快速回调，月末已降至 2.67%，备受关注的 2 年期和 10 年期也步入倒挂状态，此指标通常认为是经济步入衰退的先兆。 美国国债利率快速上行，是其通胀持续飙升和大幅加息的结果。2022 年二季度，美国通胀继续飙升，CPI 同比屡创 40 年以来最高值，其中，2022 年 6 月上涨 9.1%。根本上来说，供需失衡叠加俄乌冲突是造成美国当前高通胀的主因。一是疫情期间大规模的财政金融刺激措施助推了经济复苏阶段的需求。以美联储为例，资产负债表由疫情之初的 4.2 万亿美元大幅飙升至 8.9 万亿美元，扩张超过一倍；二是疫情反复以及美国对中国的持续打压引发的供应链和产业链的断裂导致的供应瓶颈；三是俄乌冲突推高能源和粮食价格是短期内通胀飙升的主要原因。为遏制通胀，美联储分别在 3 月、5 月、6 月、7 月加息 25bp、50bp、75bp和 75bp，5 个月内累计加息 225BP，是 1982 年以来最强的加息力度。同时计划在 6 月份开启缩表，每月拟减持 475 亿美元资产（300 亿国债和 175 亿 MBS）， 2 9 月份开始增加到 950 亿美元（600 亿国债和 350 亿 MBS）。从目前公布的数据看，美联储连续大幅加息并未有效抑制住通胀的走高，同时，采取的紧缩货币政策行动给美国经济增添了“硬着陆”风险。受累于私人库存、固定投资的拖累以及通胀对个人消费支出的影响，美国经济出现技术性衰退，GDP 连续两个季度收缩。然而，美国劳动力市场相对强劲，也给予美联储未