通信行业三大运营商2022上半年年报点评：蜕变拐点，迎业绩、分红、科技升级三级火箭

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 08 月 19 日 推荐（维持） 蜕变拐点，迎业绩、分红、科技升级三级火箭 TMT 及中小盘/通信 本篇报告对三大运营商 2022 半年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善，产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，维持对行业“推荐”投资评级。 ❑ 三大运营商发布 2022 半年年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。根据中国联通、中国电信、中国移动 2022 半年年报，公司分别实现营业收入1762、2402、4969 亿元人民币，同比提升 7.4%、10.4%、12.0%（20 年同比增长 4.6%、4.8%、3.0%）；实现归母净利润 47.86、183.8、703 亿元人民币，同比提升 18.7%、3.1%、18.9%（20 年同比增长 10.8%、1.6%、1.1%）。产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，三大运营商盈利能力持续提升。 ❑ 移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020 年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过 95%，光纤用户及 4G 用户占比均实现大幅提升。2022 年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化，ToB 业务加速拓展，支撑中长期收入增长；成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。 ❑ 对比全球主流运营商，我国运营商整体业绩增长、股息率、资产质量冠绝全球，但估值显著低于全球。从 PB 估值来看，根据彭博一致预期，海外主流运营商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德国电信 PB 普遍在 2.0 倍以上，国内运营商普遍在 1.0X 以下；从 EV/EBITDA 估值来看，海外主流运营商均值为 7.4X，国内运营商普遍在 5.0X 以下。我国运营商整体估值仍有提升空间。 ❑ 投资建议：当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，建议重点关注。传统业务方面，“四升五”对移动业务形成支撑，增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长，ARPU 拐点趋势正在逐季加强。2022 年 5G应用或将陆续落地，运营商 5G 网络投资逐步进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。创新业务方面，运营商在云计算、IDC等领域具备“云网融合”优势，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，新兴业务转型已陆续实现突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新兴业务真实价值尚未被市场充分认识，未来具备估值提升空间。 ❑ 风险提示：行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 中国移动 63.62 5.66 5.92 6.45 10.75 9.86 1.1 强烈推荐 中国电信 3.80 0.28 0.32 0.36 15.27 11.96 0.8 强烈推荐 中国联通 3.56 0.20 0.24 0.28 15.0 12.9 0.7 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 168 3.5 总市值（亿元） 21413 2.6 流通市值（亿元） 14797 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.1 1.0 -2.8 相对表现 13.8 10.5 12.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《激光雷达放量时代，上游器件引领未来》2022-08-11 2、《光缆行业：量价齐升新周期已至？》2022-07-08 3、《通信行业 2022 年中期投资策略：硬 科 技 突 围 ， 赋 能 革 新 时 代 》2022-07-03 余俊 S1090518070002 yujun@cmschina.com.cn 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 研究助理 sunjiaqing@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/21Dec/21Apr/22Jul/22(%)通信沪深300三大运营商 2022 上半年年报点评 敬请阅读末页的重要说明 2 正文目录 一、 电信业务收入平稳增长，新兴业务增势突出 ....................................................................................................... 5 1、 行业保持稳中向好运行态势 .................................................................................................................................. 5 （1） 电信业务量收较快增长， 产业互联网成为关键助推力 ..................................................................................... 5 （2） 5G 和千兆光纤网建设加快，网络供给能力不断增强 ........................................................................................ 6 （3） 用户规模持续扩大，夯实数字化转型基础 ......................................................................................................... 6 二、 收入侧：三大运营商收入增速回升，盈利能力持续提升 ..................................................................................... 8 （1） 三大运营商收入稳步增长， 产业互联网成为重要驱动力 ................................................................................. 8 （2） 5G 用户渗透率快速提升，DOU 保持高速增长 ..............................................................