转型期业绩承压，恋火表现优异

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 丸美股份 603983.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营业收入 8.17 亿元，同比下降 6.48%，实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降 38.11%；单 Q2 看，公司实现营业收入 4.35 亿元，同比下降7.49%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降 42.04%。 ⚫ 主品牌战略调整，彩妆品牌恋火表现优异。1）22H1 公司主品牌实现营业收入 6.92亿元，同比下滑 16.8%，公司上半年对主品牌渠道、产品、销售机制持续调整，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化，为下半年销售打下基础。上半年彩妆品牌恋火实现收入 9,855 万元，整个上半年收入已达去年全年收入的 150%，通过丰富SKU 和渠道拓展，在较激烈的彩妆赛道表现亮眼。2）分品类看，眼部/护肤/洁肤/彩妆分别实现营业收入 1.9/4.1/1.1/1.0 亿元，同比分别-23%/-22%/39%/768%。 ⚫ 毛利率逆势提升，综合盈利能力承压。1）22H1 公司毛利率为 69.21%，同比增长5.14pct，公司通过调整产品结构、降本增效、优化供应链流程，在原料和人工成本上升的背景下实现毛利率的提升。2）费用方面，22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 44.1%/6.33%/3.02%，同比增长 8.0/1.5/0.2pct，销售费用率大增主要系公司坚持长期主义为战略指导方向，为保障品牌影响力和发展的可持续，持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入。3）有效税率：22H1 公司实现有效税率 19%，同比增长 4.9pct。4）盈利能力：22H1 公司实现归母净利率 14.3%，同比下降 7.3pct。 ⚫ 公司已进入业务转型的关键阶段，尽管短期业绩承压，但我们也观察到一些亮点，具体包括：1）恋火品牌表现优异，22H1 带动彩妆品类同比增长超 7 倍，有望打造第二成长曲线；2）公司精减产品 SKU 120 个，全面梳理和完善各渠道 SKU 信息，同时公司成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划；3）线上自播能力提升，公司以精运营有效优化了自播与达播占比结构，22H1 公司抖音快手的自播占比超过 50%，天猫直播渗透率明显提升；4）营销升级：在继经典的“弹力蛋白”之后，丸美以“重组胶原蛋白”全新起航，上半年线上线下多媒体平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草，取得一定成效。 ⚫ 根据中报，我们下调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.69、0.81 和0.91 元（原 2022-2023 为 1.30、1.50 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 46 倍PE 估值，对应目标价 31.74 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,745 1,787 1,905 2,181 2,425 同比增长(%) -3.1% 2.4% 6.6% 14.5% 11.2% 营业利润(百万元) 573 299 334 389 437 同比增长(%) -6.5% -47.8% 11.7% 16.4% 12.4% 归属母公司净利润(百万元) 464 248 279 325 365 同比增长(%) -9.8% -46.6% 12.5% 16.3% 12.3% 每股收益（元） 1.16 0.62 0.69 0.81 0.91 毛利率(%) 66.2% 64.0% 67.7% 67.7% 67.8% 净利率(%) 26.6% 13.9% 14.6% 14.9% 15.0% 净资产收益率(%) 16.4% 8.2% 8.6% 9.2% 9.7% 市盈率 22.8 42.8 38.0 32.7 29.1 市净率 3.6 3.4 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月31日） 26.42 元 目标价格 31.74 元 52 周最高价/最低价 41.27/18.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,144/40,100 A 股市值（百万元） 10,606 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.46 4.34 16.12 -19.82 相对表现 -0.1 5.34 22.94 3.07 沪深 300 3.56 -1 -6.82 -22.89 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 加大线上推广投入，盈利能力有所下滑 2021-09-03 眼部产品夯实龙头地位，未来主要看点在新品牌新品类 2021-04-27 Q3 业绩有所波动，未来推新节奏将继续加快 2020-11-02 转型期业绩承压，恋火表现优异 增持 （维持） 丸美股份中报点评 —— 转型期业绩承压，恋火表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入、上调了销售费用率），预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.69、0.81 和 0.91 元（原 2022-2023 为 1.30、1.50 元），参考可比公司，给予公司2022 年 46 倍 PE 估值，对应目标价 31.74 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 31 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 上海家化 600315 33.41 0.96 0.85 1.19 1.41 35 39 28 24 珀莱雅 603605 160.00 2.05 2.63 3.33 4.17 78 61 48 38 水羊股份 300740 14.12 0.61 0.82 1.21 1.66 23 17 12 9