收入利润超高速增长符合预期，期待大订单推动整体迈上新台阶

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 26 日 凯莱英（002821.SZ） 收入利润超高速增长符合预期，期待大订单推动整体迈上新台阶 事件： 凯莱英发布 2022 年中报。公司 2022 年上半年实现营业收入 50.41 亿元，同比增长 186.40%，归母净利润 17.40 亿元，同比增长 305.31%，扣非归母净利润16.99 亿元，同比增长 381.87%，实现 EPS 4.75 元。 单看 Q2，实现营业收入 29.80 亿元，同比增长 203.11%，归母净利润 12.41 亿元，同比增长 351.17%，扣非归母净利润 12.12 亿元，同比增长 443.44%。 收入利润超高速增长符合预期，期待大订单推动整体发展迈上新台阶 凯莱英年报 5 大亮点如下：  客户持续做广做深，国内市场快速收获：中小型 biotech 收入增速 70.48%，大客户收入增速达 278.61%；国内市场表现亮眼，收入 6.91 亿元超过 2021 全年（6.41 亿元）；同比增速达到 261.55%（年报时同比增速为 73%）。  大订单高效交付，强化品牌示范效应：2022 年上半年交付大订单 30.33 亿元，在成熟商业化产品治疗管理基础上注重商业化 API 产品持续稳定生产，保障产品一次合格率和按时交付率，有力推动未来与跨国大客户商业化 API 合作延续。  中后期项目数持续增长、早期项目积聚潜能，在手订单储备丰厚：2020H1、2021H1 和 2022H1 的 III 期临床及商业化阶段项目总数分别为 47 个、64 个、82 个，后期项目数明显增加；早期项目积累加快，上半年完成 172 项，且热门、大药靶点项目为长期发展战略储能。目前公司在手订单 14.70 亿美元，同比增长 119%；其中估算新冠未执行订单 7-7.5 亿美元、非新冠订单超过 7 亿美元（与 2021 年同期相比有增长）。  新兴业务蓬勃发展：实现收入 3.93 亿元，同比增长 173.86%，完成项目数 476个。其中化学大分子收入同比增长 210.74%，承接新项目近 50 个；制剂收入同比增长 79.41%，承接新项目约 100 个；临床 CRO 收入同比增长 242.02%，新签署项目 170 余个；生物大分子在手订单超过 2.6 亿元。  小分子+新兴业务产能建设持续，自动化、新工艺扩大应用：传统批次反应釜体积提升至 5300 立方米（年报时为 5000 立方米），连续性反应车间面积同比增长超 70%，连续化设备数量同比增长近 75%，连续化反应产能同比增长近400%；新兴业务规模化产能建设保障快速发展。 公司坚持双轮驱动战略，不断延伸服务链条、拓展服务领域；CDMO 能力积极拓展外延，快速推进化学大分子、生物大分子 CDMO，制剂、临床 CRO 等新兴业务板块发展。大订单有利推动公司发展迈上新台阶，持续建设专业一站式定制服务平台。 盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 26.73 亿元、27.47亿元、30.48 亿元，同比增长分别为 150.0%，2.7%、11.0%，对应 PE 分别为 23X，23X，20X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,150 4,639 10,049 11,579 13,003 增长率 yoy（%） 28.0 47.3 116.6 15.2 12.3 归母净利润（百万元） 722 1,069 2,673 2,747 3,048 增长率 yoy（%） 30.4 48.1 150.0 2.7 11.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.95 2.89 7.22 7.42 8.24 净资产收益率（%） 12.0 8.5 17.7 15.6 14.9 P/E（倍） 85.9 58.0 23.2 22.6 20.4 P/B（倍） 10.3 4.9 4.1 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 25 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8 月 25 日收盘价(元) 167.66 总市值(百万元) 62,031.60 总股本(百万股) 369.98 其中自由流通股(%) 88.41 30 日日均成交量(百万股) 4.79 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：业绩大超预期，大订单拉动盈利能力提升，新业务持续快速增长》2022-07-15 2、《凯莱英（002821.SZ）：Q1 开门红超预期，“双轮驱动”战略小分子、新兴业务加快发展》2022-04-20 3、《凯莱英（002821.SZ）：年报高速增长符合预期，产能加速落地，新业务蓬勃发展》2022-03-31 2022 年 08 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4030 10310 13681 12549 16983 营业收入 3150 4639 10049 11579 13003 现金 2125 6234 5763 6641 7458 营业成本 1683 2582 4779 5743 6521 应收票据及应收账款 986 1816 4254 2741 5115 营业税金及附加 24 25 83 89 94 其他应收款 39 23 111 44 130 营业费用 84 100 317 364 407 预付账款 66 222 402 317 491 管理费用 307 476 900 1151 1287 存货 726 1396 2532 2188 3171 研发费用 259 387 749 943 1086 其他流动资产 88 619 619 619 619 财务费用 44 7 222 213 199 非流动资产 3128 4846 8209 8822 9276 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 270 292 314 336 358 其他收益 99 107 0 0 0 固定资产 1535 2244 5025 5637 6083 公允价值变动收益 5 19 6 4 9 无形资产 286 374 424 484 547 投资净收益