2022中报点评：毛利率符合预期，下半年放量在即

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349） 2022 中报点评：毛利率符合预期，下半年放量在即 2022 年 09 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.80 一年最低/最高价 37.81/56.57 市净率(倍) 4.53 流通 A 股市值(百万元) 5,208.84 总市值(百万元) 46,836.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.78 资产负债率(%,LF) 56.81 总股本(百万股) 1,176.79 流通 A 股(百万股) 130.88 相关研究 《三一重能(688349)：藏器于身十四载，平价已来风满楼》 2022-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,175 12,933 18,668 23,992 同比 9% 27% 44% 29% 归属母公司净利润（百万元） 1,591 1,774 2,534 3,130 同比 16% 12% 43% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.35 1.51 2.15 2.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.44 26.40 18.49 14.96 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 40.83 亿元，同增 3.43%；实现归母净利润 7.98 亿元，同降 4.25%。其中 2022Q2 实现营收 20.34 亿元，同增 10.77%，环降 0.68%；实现归母净利润 2.01 亿元，同降 42.98%，环降 66.30%。2022H1 毛利率为 27.03%，同降 6.48pct，2022Q2 毛利率 28.13%，同增 1.09pct，环增 2.20pct；2022H1归母净利率为19.54%，同降1.57pct，2022Q2归母净利率9.88%，同降9.32pct，环降 19.25pct。 ◼ 大兆瓦风机出货占比迅速提升，毛利率回落符合预期，优势依旧明显。2022H1 实现风机销售收入 36.81 亿元，同增 21.67%，其中 3.XMW 以上占比达 52.4%，同比提升 32.8pct。2021 年以来大兆瓦陆上风机快速迭代，招投标竞争激烈，风机执行价格正处在下行区间，2022H1 综合毛利率 27.03%，同比下滑 6.48pct，整体符合预期。我们预计风机毛利率约 24%-25%，优势依旧明显。2022Q2 净利润同、环比下滑主要系 2021Q2、2022Q1 分别转让 240MW、220MW 风电场，投资收益增厚净利润。 ◼ 陆风需求旺盛，下半年出货预计翻倍。截至 22 年 8 月底，陆上风机中标 42.5GW，其中公司中标 3.9GW，排名第 5，占比 9.2%，高于 21 年市占率 7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控能力为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。我们预计公司上半年风机出货约 1.6-1.7GW，随着装机需求回暖，全年有望超 50GW（1-7 月合计约 15GW），公司下半年出货较上半年有望翻倍。 ◼ 加大大兆瓦机型研发投入，保持大型化领先水平。报告期内，针对陆上中高风速市场开发的 7.X-8.XMW 平台产品已在自有风电场完成并网测试。2022H1 研发费用2.91 亿元，同增 18.56%，主要系公司加大对三北中高风速区域 8-10MW 整机平台、陆上中高风速及长江以北近海区域 5.X-7.XMW 机组、三北中低风速区域 4.XMW-6.XMW 机组的研发投入，后两项已进入样机试验阶段，将丰富公司产品线。 ◼ 期间费用率稳定，现金流改善。2022H1 公司期间费用率同比+0.2pct 至 18.98%。销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比+0.04pct/+1.04pct/+0.91pct/-0.87pct至 7.43%/11.72%/7.14%/-0.17%，研发费用率提升主要系公司增加大兆瓦机型研发投入。2022H1 经营活动现金流量净流出 10.12 亿元，同比减少流出 57.51%，主要系销售回款较好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 润 预 测17.74/25.34/31.30 亿元，同比+12%/43%/24%，EPS 分别为 1.51/2.15/2.66 元，PE 分别为 26/18/15 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧等。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2022/6/222022/7/152022/8/72022/8/30三一重能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022H1 收入 40.83 亿元，同比+3.43%（亿元，%） .............................................................. 3 图 2： 2022H1 归母净利润 7.98 亿元，同比-4.25%（亿元，%） ..................................................... 3 图 3： 图 3：2022H1 毛利率、净利率同比-6.48、-1.57pct（%） ..................................................... 3 图 4： 2017-2022H1 年公司分机型营收（单位：亿元） ................................................................... 4 表 1： 2022H1 收入 40.83 亿元，同比增长 3.43%；盈利 7.98 亿元，同比下降 4.25%（单位：亿元）............................................................................................................................................................ 3 表 2： 2018-2022H1 公司风电场出售项目及对应容量 ....................................................................... 5 表 3：