原材料备货充足，储能逆变器加速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 229.75 元 锦浪科技（300763） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 原材料备货充足，储能逆变器加速成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.71 流通 A 股(亿股) 2.94 52 周内股价区间(元) 141.79-290.13 总市值(亿元) 853.15 总资产(亿元) 53.15 每股净资产(元) 8.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 锦浪科技（300763）：盈利稳中向好，储能加速放量 (2022-04-26) 2. 锦浪科技（300763）：盈利修复在即，工商业与地面电站取得突破 (2021-10-29) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年半年度报告。22H1公司实现营收 24.4亿元，同比增长 68%；归母净利润 4.0 亿元，同比增长 67.2%；扣非净利润 3.7 亿元，同比增长 82.5%。其中二季度实现营收 13.4亿元，环比增长 21.5%；归母净利润2.3 亿元，环比增长 42.3%；扣非净利润 2.3 亿元，环比增长 61.9%。  二季度储能逆变器销量环比高增，盈利环比改善。22H1受益于欧洲光伏与储能市场需求爆发，逆变器产销与营收高速增长。报告期内公司逆变器销量 43.36万台，同比增长 28.2%。光伏并网逆变器营收 18.1亿元，同比增长 39.8%；储能逆变器营收 3亿元，同比增长 348.7%，出货 5~6万台，较去年全年出货量近翻倍。其中二季度储能逆变器营收 1.8 亿元，环比增长 48.7%，出货量环比亦有近 50%增长。二季度对欧洲销售在海外营收中占比快速提升近 28pp 至 70%左右，同时 22H1储能逆变器毛利率较并网高 5.9pp，因此二季度公司综合毛利率提升 3.3pp 至 32.9%，净利率提升 2.6pp 至 17.5%。  二季度欧元汇率与疫情影响盈利，H2物流改善盈利有望逐步提升。二季度欧元贬值，4~5月进口物料滞留上海港口，因此部分原材料从现货市场购买导致成本增加。下半年原材料物流改善，同时二季度公司逆变器产能扩张，出货能力提升，逆变器利润有望实现环比提升。  原材料备货充足，配合公司产能与出货规划，充分保障后期逆变器出货规模。至二季度末，公司存货 17.5 亿元，较 21 年末增长 4.5 亿元，其中原材料增加4.2亿元，体现公司强大的原材料备货能力。结合公司扩产规划与欧洲高增的光储需求，后续公司逆变器出货量高增趋势有望保持。  盈利预测与投资建议：2022年公司储能逆变器加速放量，盈利能力有望继续提高。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为 72.6%，维持“持有”评级。  风险提示：公司产能未能如期投放；全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3312.41 6191.27 9383.98 13260.57 增长率 58.92% 86.91% 51.57% 41.31% 归属母公司净利润（百万元） 473.83 1040.40 1848.71 2436.68 增长率 48.96% 119.57% 77.69% 31.80% 每股收益 EPS（元） 1.28 2.80 4.98 6.56 净资产收益率 ROE 21.15% 32.65% 38.30% 35.34% PE 180 82 46 35 PB 38.08 26.77 17.67 12.37 数据来源：Wind，西南证券 -38%-20%-1%18%37%56%21/821/1021/1222/222/422/622/8锦浪科技 沪深300 锦 浪科技（300763） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受益于全球光伏装机高增长，带来逆变器新增和存量替换需求，2022-2024 年公司并网逆变器销量分别为 21GW、30GW、45GW，毛利率分别为 28%、30%、28%。 假 设 2：受益 于海 外户 用市 场蓬 勃发 展，储 能逆 变器 需求 将保 持高速 增长 趋势 ，2022-2024 年公司储能逆变器销量分别为 18 万台、40 万台、60 万台，毛利率分别为 43%、40%、38%。 假设 3：其他业务保持平稳增长。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 并网逆变器 收入 2842.8 4830.0 6600.0 9450.0 增速 58.9% 86.9% 51.6% 41.3% 毛利率 25.4% 28.0% 30.0% 28.0% 储能逆变器 收入 175.8 990.0 2320.0 3300.0 增速 370.8% 463.2% 134.3% 42.2% 毛利率 42.3% 43.0% 40.0% 38.0% 新能源电力 收入 86.8 121.3 164.0 210.6 增速 127.4% 39.6% 35.2% 28.4% 毛利率 65.0% 60.0% 60.0% 60.0% 其他 收入 206.9 250.0 300.0 300.0 增速 663.2% 20.8% 20.0% 0.0% 毛利率 48.0% 45.0% 45.0% 45.0% 合计 收入 3312.4 6191.3 9384.0 13260.6 增速 58.9% 86.9% 51.6% 41.3% 毛利率 28.7% 31.7% 33.5% 31.4% 数据来源：Wind，西南证券 锦 浪科技（300763） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3312.41 6191.27 9383.98 13260.57 净利润 473.83 104