家家悦(603708)短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 8 月 31 日 [table_main] 公司点评报告模板 短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力 家家悦(603708.SH) 谨慎推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022 年上半年公司实现营业收入 93.79 亿元，同比上升 6.58%；实现归属母公司净利润 1.73 亿元，同比下降 5.67%；实现归属母公司扣非净利润 1.56 亿元，同比上升 2.18%。经营现金流量净额为 8.85亿元，较上年同期上升 21.21%。  全国化战略布局新增门店拉动营收高增，供应链平台和全渠道优势推动生鲜业务亮眼表现 从行业角度来看，商业收入占比 96.34%仍为公司主要营收来源，较去年同期小幅上升，贡献了 96.34%的营收增量；工业及其他营收增速较大但基数占比仍较小。 从产品角度来看，营收的增量全部来自于生鲜和食品化洗业务。2022 年上半年，消费总体呈恢复态势，受益于公司生鲜农产品全产业链的供应链平台以及线上线下融合的全渠道服务，生鲜和食品化洗业务分别实现了 8.92%，6.61%的增速，贡献营收增量 54.54%，46.88%；百货业务拉低营收增量 1.42%，考虑到消费者更多可能选择线上渠道购买百货类的可选商品，该品类的销售表现符合预期，对比之下，生鲜、食品化洗等必选品类的韧性更强。 从地区角度来看，核心地区烟威地区、山东其他地区以及省外地区分别实现了 2.08%，16.54%，8.89%的增长， 其中，山东其他地区贡献了 64.82%的营收增量，主要原因系 2022H1 期间该地区新增店部数量较多，拉动主营业务收入增长。同时，公司除了做深区域市场，也坚持优化省外网络布局，报告期内拉动营收增量 19.11%。 从季度角度来看，根据历史数据，由于超市促销宣传与节假日相关性更高，因此包含春节、元旦等节日的一季度为全年的相对旺季，二、三季度为公司相对的传统销售淡季。本年度上半年内 Q1 贡献了 67.88%的营收增量，约为 Q2 的 2 倍，符合历史发展规律。虽然二季度为超市行业传统淡季，但是公司依靠供应链的整合，积极发展线上线下融合业务，2022Q2 实现了营收 4.57%的增长。 按业态拆分营收，2022H1 疫情影响线下客流，但必选渠道的综合超市和社区生鲜食品超市实现收入正增长，主要原因系所售卖品类为民生保供的必需消费品类，同时公司通过加强线上线下的融合互动，优化线上运营效率和购物体验，完善渠道间布局。报告期末公司通过美团、京东等第三方平台及家家悦优鲜平台提供到家服务的门店 511 家，比年初增加了 60 多家，同时依托密集的门店布局和社群资源，通过线上订单、到店自提，增强线上线下的联动和导流。乡村超市和其他业态营收同比下降，相比综合超市和社区生鲜食品超市业态，主要原因是渠道及平台覆盖相对不足所致。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.8.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_家家悦(603708.SH)_数字化与供应链双轮驱动省内外扩张布局战略，21 年全年规模与业绩增长承压_20210826 【银河消费品零售】家家悦 21Q3 点评_Q3 延续正增长趋势但增幅略有收窄，省内外扩张布局战略有序推进门店扩张进程 【银河消费品零售】家家悦 21 年报点评_有序展店夯实规模扩张基础，供应链改善持续优化门店经营效率_20220502 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2021-01-012021-02-192021-04-022021-05-202021-07-022021-08-132021-09-282021-11-162021-12-282022-02-162022-03-302022-05-182022-06-302022-08-11家家悦沪深300仅供内部参考，请勿外传公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表 1：2022H1 营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 93.79 5.79 6.58% 100.00% 100.00% 主营业务收入 86.62 6.03 7.49% 91.58% 104.19% 分行业 商业 85.88 5.80 7.25% 99.15% 96.34% 工业及其他 0.74 0.22 43.4% 0.85% 3.66% 分产品 生鲜 38.70 3.16 8.92% 44.38% 54.54% 食品化洗 43.92 2.72 6.61% 51.45% 46.88% 百货 3.26 -0.08 -2.61% 4.17% -1.42% 分地区 烟威地区 45.78 0.93 2.08% 56.01% 16.06% 山东其他地区 26.52 3.76 16.54% 28.41% 64.82% 省外地区 13.58 1.11 8.89% 15.58% 19.11% 分季度 第一季度 51.08 3.93 8.32% 54.46% 67.88% 第二季度 42.71 1.86 4.57% 45.54% 30.83% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 2：家家悦 2022H1 开业两年以上门店业态同比分析 业态 门店数 2022H1 主营业务收入（亿元） 收入同比增减 综合超市 180 37.49 0.66% 社区生鲜食品超市 367 23.30 1.38% 乡村超市 225 10.19 -1.98% 其他业态 67 0.83 -2.49% 总计 839 71.81 0.47% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 3：各区域门店数量及主营业务收入变化 地区 期末直营门店数量（家） 直营门店数量比同期期末净增（家） 2022H1 主营收（亿元） 2022H1 主营收占比 2022H1 主营入同比增减 山东烟威地区 615 0 45.78 53.31% 2.08% 山东其他地区 217 15 26.52 30.88% 16.54% 省外地区 128 3 13.58 15.82% 8.89% 总计 960 18 85.88 100% 7.25% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 报告期内，公司按照区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，聚焦山东、内蒙、河北、皖北、苏北、北京等重点区域，继续增加区域网络密度，优化网络布局，扩大区域市场规模。报告期