上港集团(600018)2022年中报点评：22Q2扣非归母净利同比2%至51亿，疫情影响下量减价增，单箱实际费率持续提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 港口 2022 年 08 月 31 日 上港集团（600018）2022 年中报点评 推荐 （维持） 22Q2 扣非归母净利同比-2%至 51 亿，疫情影响下量减价增，单箱实际费率持续提升 目标价：7.44 元 当前价：5.39 元  公司公告 2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收 200.9 亿元，同比+15.7%；归母净利润 108.1 亿，同比+24.0%；扣非归母净利润 105 亿，同比+29.8%。2022Q2 营收 76.8 亿，同比-20.6%；归母净利润 53.2 亿，同比-7.7%；扣非归母净利润 51.1 亿，同比-2.4%。2）成本费用：上半年营业成本为 112.9 亿，同比+17.6%；三费比率（销售+管理+财务费用）为 10.3%，同比-0.9pts。2022Q2营业成本 49.1 亿，同比-12.4%；三费比率 14.7%，同比+4.3pts。3）投资收益：上半年为 65.3 亿，同比+33.3%；主要系联营企业归母净利增长，其中东方海外归母净利润 56.6 亿美元，同比+101%；邮储银行归母净利润 471 亿，同比+15%；上海银行归母净利润 126.7 亿，同比+3%。2022Q2 投资收益 42.1 亿，同比+12.5%。4）利润率：上半年毛利率为 43.8%，同比-0.9pts；归母净利率53.8%，同比+3.6pts；扣非归母净利率 52.3%，同比+5.7pts。2022Q2 毛利率36.0%，同比-6.0pts；归母净利率 69.2%，同比+9.7%；扣非归母净利率 66.5%，同比+12.4pts。5）收入毛利构成：2022 年上半年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比分别为 37.9%、3.5%、30.8%、5.4%，同比-4.3、-0.2、+5.1、-0.9pts；毛利占比分别为 41.8%、0.8%、23.5%、4.6%，同比-8.1、-0.7、+5.3、-1.7pts。  集装箱业务费率持续提升，疫情影响 Q2 箱量表现。1）集装箱板块，上半年营收 76.2 亿，同比+3.9%；毛利率 48.3%，同比-4.6pts；集装箱分部净利润 31.1亿，同比-18.9%。量方面，上半年货物吞吐量 2.43 亿吨，同比-9.9%；Q2 货物吞吐量 1.09 亿吨，同比-23.4%。上半年集装箱吞吐量 2254.5 万 TEU，同比-1.7%；Q2 集装箱吞吐量 1028.2 万 TEU，同比-11.4%，主要系疫情影响。7 月起随着华东复工复产，单月集装箱吞吐量已恢复至 430.3 万 TEU，同比+16.2%、环比+13.5%，接近历史最高水平。上半年水水中转 1235.3 万 TEU，同比+6.6%，水水中转比例达 54.8%。价方面，上半年集装箱业务单箱收入 338.0 元/TEU，同比+5.7%，公司实际费率持续上涨，装卸费涨价逻辑不断兑现。但由于码头运营成本刚性上涨以及防疫等成本，集装箱业务单箱毛利同比-3.4%。 2）港口物流板块，上半年营收 61.9 亿，同比+38.7%；毛利率 33.4%，同比+1.8pts；港口物流分部净利润 16.8 亿，同比+35.2%。3）港口服务板块，上半年营收10.8 亿，同比-1.4%；毛利率 37.5%，同比-7.2pts；港口服务分部净利润 2.6 亿，同比+9.9%。4）散杂货板块，2022 年上半年营收 7.0 亿，同比+10.4%；毛利率 9.5%，同比-7.8pts；散杂货分部净亏损 0.99 亿，较 21 年上半年增亏 0.63亿。  投资建议：1）盈利预测：我们维持 2022-2024 年归母净利润预测分别为 159.5、144.4、151.2 亿元，对应三年 EPS 分别为 0.69、0.62、0.65 元，对应当前 PE分别为 8、9、8 倍。2）投资建议：参考公司近三年 PE 中枢，给予 2023 年 12倍 PE 估值，对应一年期目标价 7.44 元，较当前股价涨幅空间 38%，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 34289 36596 38631 40033 同比增速(%) 31.3% 6.7% 5.6% 3.6% 归母净利润(百万) 14682 15951 14442 15124 同比增速(%) 76.7% 8.6% -9.5% 4.7% 每股盈利(元) 0.63 0.69 0.62 0.65 市盈率(倍) 9 8 9 8 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,328,414.48 已上市流通股(万股) 2,317,367.46 总市值(亿元) 1,255.02 流通市值(亿元) 1,249.06 资产负债率(%) 35.22 每股净资产(元) 4.55 12 个月内最高/最低价 6.43/4.62 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《上港集团（600018）2021 年报点评：21 年扣非归母净利同比+81%至 136.5 亿，投资收益贡献显著，单箱费率同比增长 3%》 2022-03-30 《上港集团（600018）2021 年中报点评：高景气度下集装箱主业量价齐升，投资收益贡献显著，Q2 扣非净利同比+174%至 52 亿元》 2021-08-29 《上港集团（600018）2021 年一季报点评：集装箱主业明显复苏，Q1 扣非净利同比+83%至 29 亿元，维持“推荐”评级》 2021-04-30 -21%-9%4%16%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-29上港集团沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 上港集团（600018）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 上港集团分季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 上港集团单季度扣非归母净利润情况 图表 3 上港集团单季度集装箱吞吐量情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 4