VR、游戏主机畅销，前三季度归母净利润预计同比增长15%-30%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入歌尔股份（002241.SZ）VR、游戏主机畅销，前三季度归母净利润预计同比增长 15%-30%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.34 元总市值/流通市值117305/103157 百万元52 周最高价/最低价58.43/27.38 元近 3 个月日均成交额2604.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份（002241.SZ）-VR 及游戏主机热销，1H22 扣非净利同比增长 35-55%》 ——2022-04-27《歌尔股份（002241.SZ）-VR/AR 业务高成长，1Q22 业绩指引强劲》 ——2022-03-30《歌尔股份-002241-2021 年三季报点评：3Q21 业绩符合预期，VR/AR 增长强劲》 ——2021-10-27《歌尔股份-002241-重大事件快评：以 VRAR 终端构筑步入“元宇宙”之途》 ——2021-09-10《歌尔股份-002241-财报点评：三季度指引乐观，VR/AR 成为新的增长引擎》 ——2021-08-29上半年营收同比增长 44.0%，归母净利润同比增长 20.1%。1H22 公司营收436.03 亿元(YoY +44.0%)，归母净利润 20.79 亿元(YoY +20.1%)，扣非后归母净利润20.14亿元(YoY +42.9%)；其中2Q22营收234.92亿元(YoY +44.5%)，归母净利润 11.78 亿元(YoY +53.9%)，扣非后归母净利润 11.36 亿元(YoY+40.6%)。1H22 业绩高增长得益于 VR 设备、游戏主机等智能硬件产品畅销。前三季度归母净利润预计同比增长 15%-30%。公司发布前三季度业绩预告，预计 1-3Q22 归母净利润 38.3-43.3 亿元(YoY 15%-30%)，扣非后归母净利润34.7-37.7 亿元(YoY 15%-25%)；对应 3Q21 归母净利润 17.5-22.5 亿元(YoY9.5%-40.7%)，扣非后归母净利润 14.6-17.6 亿元(YoY -9.4%-9.3%)。非经常性损益来源于公司处置参股公司股权取得的投资收益约 2.9 亿元。VR 设备、游戏主机等产品带动智能硬件业务延续高速增长态势。公司 1H22毛利率同比下降 1.46pct 至 12.95%，期间费用率同比下降 1.83pct 至 7.36%，扣非后归母净利率 4.62%，同比基本持平。分业务来看，1H22 智能硬件营收248.11 亿元(YoY +121.32%)，毛利率 12.79%(YoY -1.32pct)；1H22 智能声学整机营收 123.38 亿元(YoY -1.24%)，毛利率 9.12%(YoY -1.33pct)；1H22精密零组件营收 56.81 亿元(YoY -6.13%)，毛利率 22.20%(YoY -1.16pct)。下半年 Pico、Meta 陆续发布 VR 新品，公司 VR 业务充分受益。根据 WellsennXR 数据，2Q22 全球 VR 出货量 233 万部(YoY +31%)，其中 Meta 出货量 182万部(YoY +28.2%)，Pico 出货量 26 万部(YoY +767%)；Wellsenn XR 预计 2022年全球 VR 出货量将同比增长 34%至 1375 万部。Pico 将于 9 月在全球同步发布 Pico 4、Pico 4 Pro 新品，Meta 将于 10 月推出一款新的 VR 设备(Cambria/Quest2 Pro)。我们认为，公司作为全球 VR/AR 智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的畅销，VR/AR 业务有望延续高速成长。投资建议：我们看好公司 VR/AR 业务的增长前景，预计公司 22-24 年营收同比增长 26.0%/22.9%/20.8%至 985.91/1211.46/1462.95 亿元，归母净利润同比增长 22.6%/21.7%/22.3%至 52.42/63.82/78.05 亿元，对应 PE 分别为22.4/18.4/15.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新品发布进度不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)57,74378,22198,591121,146146,295(+/-%)64.3%35.5%26.0%22.9%20.8%净利润(百万元)28484275524263827805(+/-%)122.4%50.1%22.6%21.7%22.3%每股收益（元）0.871.251.531.872.28EBITMargin6.1%5.5%5.8%5.8%5.9%净资产收益率（ROE）14.5%15.6%16.5%17.2%17.9%市盈率（PE）39.527.422.418.415.0EV/EBITDA25.021.620.017.415.0市净率（PB）5.724.293.703.162.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现