战略布局软磁基地，粉末冶金龙头未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.60 元 东睦股份（600114） 机 械设备 目标价： 12.96 元（6 个月） 战略布局软磁基地，粉末冶金龙头未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.16 流通 A 股(亿股) 6.16 52 周内股价区间(元) 5.74-13.56 总市值(亿元) 65.34 总资产(亿元) 61.04 每股净资产(元) 4.29 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入 17.8亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比减少 20.7%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入 8.9/8.9亿元，同比增长分别为 3.7%/2.0%。  “光伏+新能源车”双引领，SMC 需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入 2.9 亿元，同比增长 23.3%，占公司主营业务收入的 16.6%，主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来：（1）全球光伏逆变器装机量高速增长，2030 年全球光伏逆变器软磁需求量将达到 17.4 万吨，2021-2030 年CAGR 为 15.9%；（2）新能源车软磁需求广阔，2025年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由 2021年的 0.42万吨提升至 0.66万吨，国内 2021-2025年新能源车软磁需求量 CAGR为 12.0%。公司拟在山西建设年产 6万吨软磁材料产业基地，进一步提升软磁材料盈利能力，加强公司软磁板块的核心竞争力。  MIM 行业稳步发展，消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入 5.8亿元，同比增长 21.4%，占公司主营业务收入的 32.8%，主要系 2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任，降低了上海基地的实际生产占比，经营管理更加精细化，进一步加强盈利能力。  PM 市场前景广阔，汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入 8.9 亿元，同比减少 11.4%，占公司主营业务收入的 50.6%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.0亿元、3.0亿元、3.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.32 元、0.48 元、0.55 元，未来三年归母净利润增速分别为 674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，预测公司 2023 年合理市值为 79.90 亿元，对应 PE 为 27倍，对应股价为 12.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3591.33 4276.36 4999.35 6039.85 增长率 9.38% 19.07% 16.91% 20.81% 归属母公司净利润（百万元） 25.82 199.86 296.98 341.77 增长率 -70.49% 674.06% 48.59% 15.08% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.32 0.48 0.55 净资产收益率 ROE 1.36% 8.96% 11.87% 12.18% PE 255 33 22 19 PB 2.55 2.21 2.04 1.87 数据来源：Wind，西南证券 -35%-18%-0%17%35%53%21/821/1021/1222/222/422/622/8东睦股份 沪深300 59205 东 睦股份（600114） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 业绩稳中有进，产业链上下游协同发展 ............................................................................................................................................... 1 1.1 经营业绩稳步增长，费用成本控制良好 ........................................................................................................................................ 1 1.2 战略布局软磁领域，增强公司持续经营能力 ............................................................................................................................... 2 2 下游需求高景气，软磁板块持续发力.................................................................................................................................................... 3 2.1“光伏+新能源”双引领，软磁需求景气向上 ................................................................................................................................... 3 2.2 MIM 行业快速发展，消费电子行业集中度持续提升 ................................................................................................................. 4 2.3 粉末冶金市场前景广阔，汽车领域需求扩张 .......................................................