深蓝+阿维塔+LUMIN三箭齐发，助力长安品牌向上

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长安汽车(000625) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 执业编号：S1500122070013 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ）：深蓝+阿维塔+LUMIN 三箭齐发，助力长安品牌向上 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 01 日 [Table_Summary] 事件：8 月 31 日公司披露 2022 年半年度业绩报告，2022 年 H1 公司实现营收 565.74 亿元，同比-0.37%；归母净利润 58.58 亿元，同比+238.74%；扣非归母净利润 31 亿元，同比+319.07%；销售毛利率 19.82%，同比+4.50pct，环比+3.18pct。 Q2 实现营收 219.98 亿元，同比-11.15%；归母净利润 13.21 亿元，同比+50.89%；扣非归母净利润 8.30 亿元，同比+4119.94%；销售毛利率 22.36%，同比+5.48pct，环比+4.15pct。 点评： ➢ 克服疫情、供应链扰动等不利因素影响，自主新能源与海外销售表现良好。公司 1-7 月累计销售汽车 132.7 万辆，同比-3.78%；其中自主品牌累计销售 105.9 万辆，同比-3.66%，在乘用车市场的市占率为 6.3%，较去年同期+0.2pct；自主新能源累计销售 10.8 万辆，同比+116%；自主海外销售 12.3 万辆，同比+66%。 ➢ 品牌向上，盈利能力大幅提升。长安汽车坚持自主创新，产品阵容“向新向上”，上半年第二代 CS75PLUS、UNI-K iDD、UNI-V、欧尚 Z6、长安 Lumin 等 7 款全新和换代产品上市，叠加铜、铝等大宗商品价格下降，2022 年 H1 长安销售毛利率为 19.8%，同比+4.5pct，环比+3.2pct，盈利能力创 2016 年以来新高。长安长期保持 5%左右的研发投入，具备坚实的技术基础，我们认为公司未来有望继续保持高盈利能力，在自主品牌中脱颖而出。 ➢ 深蓝+阿维塔+LUMIN 三箭齐发，电动化转型初见成效。6、7、8 月公司陆续发布 LUMIN、深蓝 SL03、阿维塔 11 三款纯电产品，低中高端领域全覆盖。LUMIN 车型 5-7 月销量分别为 160、1707、7412 辆，产能持续爬坡中；深蓝 SL03 车型 8 月底交付，订单已经突破 4 万台；我们预计阿维塔 11 车型 12 月交付，截止至 8 月底订单已突破 2 万台。我们认为深蓝+阿维塔+LUMIN 展现了长安电动化转型的决心与能力，未来有望持续受益于电动化浪潮下的汽车产业升级机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 93、96、117 亿元，对应 PE 分别为 16 倍、16 倍和 13 倍，参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 25 倍目标 PE，对应市值 2410 亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率 YoY 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 增长率 YoY 225.6% 6.9% 162.4% 3.4% 21.2% 毛利率 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE 6.2% 6.4% 13.8% 12.5% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率 P/E(倍) 65.30 42.42 16.34 15.80 13.04 市净率 P/B(倍) 4.06 2.70 2.26 1.98 1.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 08 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历归母净利润 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%-800-40004008001,20020172018201920202021营业总收入（亿元）同比(%)-40-2002040608020172018201920202021归母净利润（亿元）-50%0%50%100%150%200%-10001002003004002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业总收入（亿元）同比(%)-10010203040502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利润（