海尔智家(600690)年报详解：Q2业绩再超预期，降本增效盈利能力稳步提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《股权激励高目标展现长期发展信心》 《海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 年报详解：Q2 业绩再超预期，降本增效盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2022H1 公司实现营业收入 1218.58 亿元，同比+9.07%，实现归母净利润 79.49 亿元，同比+15.89%，实现扣非后归母净利润 74.91 亿元，同比+19.47%。上半年公司实现毛利率 30.2%，同比+0.2pct。 点评： ➢ 如何看待海外收入占比的进一步提升？ 2022H1 海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至51.3%，大陆营业收入占公司营业收入 48.7%。具体来看，2022H1 中国智慧家庭业务收入实现 647.63 亿元，同比+12.7%，实现经营利润49.44 亿元，同比+27.7%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入614.81 亿元，同比+8.0%，经营利润 36.34 亿元，同比+13.0%。海尔在海外布局多年，本土创牌+当地建厂投资模式有利于品牌融入当地消费市场，在利用海尔全球化技术、运营和供应链平台的同时，可有效规避贸易壁垒等不利因素冲击，实现多市场的均衡全面发展。我们认为未来海外市场有望成为公司增长的重要来源。 ➢ 如何看待公司盈利能力的进一步提升？ 优化产品结构+全流程协作+提升全价值链竞争力，深度挖潜提升盈利能力。Q2 公司实现毛利率 31.81%，同比+0.25pct，公司毛利率的提升主要受益于 1）公司优化产品结构和型号，2）补全产业链一体化能力，提高零部件自制率，3）对供应链进行全面成本管理。 从费用端来看，国内数字化转型叠加业务流程优化，公司费用管控优化效果显著。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.71/-0.34/+0.49/-0.77pct，销售和管理费用率进一步降低，财务费用方面，资金管理效率提升带动利息收入增加，H1 公司利息收入为 3.62 亿元，同比+36.80%，此外汇兑收益上半年合计 1.69 亿元，去年同期汇兑损失 2.12 亿元。费用优化叠加毛利率小幅上升，Q2 公司实现销售净利润率 7.19%，同比+0.43pct。 ➢ 如何看待海尔在多重压力下依旧实现超预期增长？ 1）全面挖潜内部效率：针对公司的研发、销售、制造多各个环节进行全流程优化设计、数字化改造，所有环节实现效用最大化从而实现降本增效同时公司对自身供应商体系进行了优化，提高零部件自制比例，在有效管控成本的同时可进一步提升产业链地位； 2）智慧家庭方案带动用户价值：海尔发布“1+3+5+N”升级智慧场景方案，进一步完善场景化、套系化布局，提升客单价值，引领未来国内家电市场发展方向。 3）全球化品牌、制造布局协同发展，敏锐捕捉当地需求变化：公司多年来所进行的品牌和制造布局可有效降低海运费、地缘政治等带来的不确定影响，同时本土化的品牌和团队更有利于挖掘当地消费动向，抓住仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 新品类的发展时机。 ➢ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司22-24年 收 入 为2513.87/2804.88/3097.40 亿元， 同比+10.5/+11.6/+10.4% ；归母净利润 151.14/176.13/202.97 亿元， 同比+15.7/+16.5/+15.2% ， 对应PE 为 15.9/13.6/11.8 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 增长率 YoY % 4.5% 8.5% 10.5% 11.6% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,883 13,067 15,114 17,613 20,297 增长率 YoY% 8.2% 47.1% 15.7% 16.5% 15.2% 毛利率% 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 净资产收益率ROE% 13.3% 16.4% 15.9% 15.6% 15.3% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.41 1.60 1.86 2.15 市盈率 P/E(倍) 21.80 21.20 15.88 13.63 11.82 市净率 P/B(倍) 3.95 3.52 2.53 2.13 1.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一：收入分析：海外市场多点开花，营收占比稳步提升 2022 年上半年，海尔智家实现营业收入 1218.58 亿元，同比+9.07%；实现归母净利润79.49 亿元，同比+15.89%。Q2 公司实现营业收入 616.07 亿元，同比+8.37%，实现归母净利润 44.32 亿元，同比+16.72%。 1）分地区看，2022H1 海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至 51.3%，大陆营业收入占公司营业收入 48.7%。具体来看，2022H1 中国智慧家庭业务收入实现647.63 亿元，同比+12.7%，实现经营利润 49.44 亿元，同比+27.7%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入 614.81 亿元，同比+8.0%，经营利润 36.34 亿元，同比+13.0%。 图 1： 海尔智家海内外收入占比变化（%） 图 2：海尔智家海外营业收入变化（百万元，%） 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源： WIND，信达证券研发中心 海外市场细分来看，上半年北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本业务收入分别同比+6.0/14.7/0.9/22.8/11.9/3.3%，其中日本和澳新市场受汇率波动影响，人民币口径增速