免税行业事件点评：海南封关叠加旺季红利，重点关注免税板块

海南封关叠加旺季红利，重点关注免税板块 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事件点评 [Table_StockAndRank] 免税 投资评级 上次评级 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮 箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海南封关叠加旺季红利，重点关注免税板块 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 事件：海南自由贸易港于 2025 年 12 月 18 日正式启动全岛封关运作，封关运作带来的政策红利直接惠及离岛免税消费领域。 ➢ 点评： ➢ 海南全岛封关后，离岛免税销售额持续刷新纪录。12 月 18 日封关首日全岛离岛免税购物金额即达 1.61 亿元，同比大幅增长 61%，实现“开门红”。随后热度不减，12 月 18 日-20 日三亚全市免税销售额连续 3日突破 1 亿元，其中 12 月 19 日/20 日分别同比增长 45.8%/47%，香化、电子产品、高端饰品等品类成为消费热门。长期来看，随着零关税商品税目从 1900 个扩至 6600 个，占比达 74%，较封关前提升近53 pct。 ➢ 封关政策显著带动海南旅游市场升温，机票预订量迎来快速增长。2026 年元旦期间，飞往海口、三亚的机票预订量同比分别增长19%/51%，其中三亚作为核心免税目的地，机票需求增幅领先。国际客流同样表现强劲，海口入境国际机票订单量增长超 40%，2026 年春节飞往海口的国际机票销售量更是同比翻倍，俄罗斯、新加坡、澳大利亚等国成为主要客源地。旅游客流的持续涌入，为离岛免税消费提供了充足的需求支撑，形成“旅游+免税”的良性互动格局。 ➢ 2025 年 9 月开始离岛免税已筑底回暖。进入三季度，离岛免税客单价稳步提升，带动行业整体从前期调整中逐步回暖。据海口海关数据，9/10/11 月海南离岛免税销售额分别为 17.33/24.25/23.79 亿元，当月同比增速分别为 3.4%/13.1%/27.1%，同比增速持续扩大，其中 9 月离岛免税销售额当月同比为继 2024 年 3 月后连续 17 个月同比下滑后首次回正，触底反弹。随后政策利好持续加码，11 月 1 日起优化后的离岛免税政策正式实施，新增宠物用品、便携乐器等品类，首次将离境旅客纳入享惠范围，同时允许 6 类国产商品以“先销后退”模式进入免税渠道，进一步拓宽消费场景与商品供给。新政落地后效果立竿见影，11 月 1 日-17 日离岛免税销售金额达 13.25 亿元，同比增长28.52%，为封关后的良好增长奠定坚实基础。 ➢ 中国中免在海南免税市场占据绝对龙头地位，市场份额与布局优势领先。海南现有 12 家离岛免税店，中免独占 6 家，涵盖全球最大单体免税店 cdf 海口国际免税城和千亿级体量的三亚国际免税城，形成全岛核心商圈全覆盖。2024 年公司在海南免税市场的份额已达 82%，同比稳步提升，2025 年上半年海南地区收入占公司整体比重超 53%，成为核心收入支柱。凭借庞大的规模优势、深度的品牌合作与完善的运营体系，中免在封关后持续领跑行业，12 月 18 日封关首日中免海南地区销售额达 2.5 亿元，同比增长 90%，远超行业平均水平，龙头价值持续凸显。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 建议关注：商社免税赛道及海南板块相关标的：中国中免（海南离岛免税龙头，全牌照+全渠道布局）、王府井（2020 年获离岛免税牌照，运营万宁王府井国际免税港，“免税+有税”双轨运营）、海南机场（机场流量+物业+参股三重参与，参股海口美兰机场免税店）、珠免集团（有税+跨境为主，与三亚旅文集团合资运营 “珠海免税-三亚旅投商场”）等。 ➢ 风险因素：消费需求不及预期，客流不及预期，市场竞争加剧。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015年获得新财富第三名、2016 年获得新财富第四名、2023 年获得新浪金麒麟医美行业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备4 年以上零售及新消费行业研究经验。2025 年加入信达证券研究所，主要覆盖零售、母婴、电商等赛道。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的