特变电工(600089)上半年业绩亮眼，业务多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.20 元 特变电工（600089） 电 力设备 目标价： 34.20 元（6 个月） 上半年业绩亮眼，业务多点开花 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.91 流通 A 股(亿股) 37.91 52 周内股价区间(元) 18.04-30.72 总市值(亿元) 993.19 总资产(亿元) 1,263.58 每股净资产(元) 10.56 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司 2022 年上半年实现营业收入 387.2 亿元，同比增长 72.2%；实现归母净利润 69.1亿元，同比增长 122.3%；实现扣非归母净利润 70.7亿元，同比增长 262.8%；EPS 为 1.82 元。2022 年二季度实现营收 216.6 亿元，同比增长 65.6%；归母净利润为 37.8 亿元，同比增长 283.3%。  2022H1盈利能力大幅提升，费用率管控优秀。公司上半年销售毛利率为 38.3%，同比增长 13.5pp；销售净利率为 24.7%，同比增长 7.7pp，主要系公司加大市场开拓力度，多晶硅、煤炭量价齐升以及新能源自营电站发电量增加所致。费用端：销售费用率为 2.5%，同比下降 0.7pp；管理费用率为 4.3%，同比下降1pp；财务费用率为 0.9%，同比下降 0.8pp，期间费用率有所下降。  新能源业务贡献主要利润增量，实现快速发展。2022H1，公司新能源业务毛利率为 56.3%，同比增长 27.1%，毛利润为 73 亿元，占比提升至 49.2%，主要系报告期内多晶硅业务量价齐升所致。预计公司全年多晶硅销量有望超 11万吨，同比增长约 45%，且受益短期多晶硅单价增速迅猛，有望驱带动新能源业务盈利能力进一步提升。  煤价上涨+产能释放，全年煤炭利润有望高增。2022H1，煤价经历爆发式增长，动力末煤（Q5500）价格一路上涨至 3月最高 1664元/吨，相比于 2021年末增幅超 100%。与此同时，公司煤炭产能进一步扩张，目前公司煤炭核定产能共计6000 万吨/年（南露天 3500 万吨/年+将二矿 2500 万吨/年），仍有 1000 万吨/年的新增产能待核定，规模效应进一步增强。公司上半年煤炭业务实现毛利润38.9 亿元，同比增长 328.4%，受益量价齐升带来利润高增。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 800.5 亿元、905.6亿元、974.3亿元，归母净利润增速分别为 81.3%、9.5%、1.2%，受未来硅料预期价格下降趋稳及 2022年利润高基数等影响，2023-2024 年利润增速放缓。考虑到短期公司利润的大幅提升主要来源于多晶硅的价格高增，价格波动区间较大且具有不确定性，因此我们给予公司 2023 年 9 倍 PE，对应目标价 34.2元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 61370.60 80049.73 90556.37 97434.42 增长率 38.95% 30.44% 13.13% 7.60% 归属母公司净利润（百万元） 7254.80 13151.41 14400.74 14572.76 增长率 191.72% 81.28% 9.50% 1.19% 每股收益 EPS（元） 1.91 3.47 3.80 3.84 净资产收益率 ROE 17.23% 25.72% 22.87% 19.36% PE 13.69 7.55 6.90 6.82 PB 2.25 2.00 1.61 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -21%-9%4%16%28%41%21/821/1021/1222/222/422/6特变电工 沪深300 59205仅供内部参考，请勿外传 特 变电工（600089） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内老牌能源服务商，业务转型收效颇丰 特变电工（特变电工股份有限公司）起源于 1993 年，是我国领先的绿色清洁能源解决方案的服务商，于 1997 年在上交所上市，成为我国第一家变压器行业上市公司。公司主营业务为输变电、新能源和能源，其中，输变电业务包含提供变压器及其他输变电设备；新能源业务包含多晶硅、逆变器、SVG 等产品的生产与销售；传统能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售。 图 1：特变电工历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司实际控制人及最终受益人为董事长张新先生，通过第一大股东新疆特变电工和第二大股东新疆宏联创业投资，间接持有公司 18.49%的股权。公司共有 22 家全资子公司，12家控股子公司，子公司分工职能明确。 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2022 年半年报） 数据来源：公司公告，西南证券整理 仅供内部参考，请勿外传 特 变电工（600089） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司在传统能源和新能源领域多方位布局。公司输变电业务主要通过 EPC 总承包方式承担输变电国际成套系统集成，同时也带动了输变电产品出口。新能源电站业务通过 EPC、BT、BOO 等方式进行风光资源开发及建设，为新能源电站提供全面的能源解决方案，并开展光伏、风能电站运营业务，新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链。 表 1：公司主要产品及用途 产品及业务类别 主 要 产 品 主 要 应 用 领 域 用 途 及 范 围 输变电产业 直流换流变压器 用途：用于长距离直流输电或电网之间联网的电能转换； 范围：容量 610MVA 以下；电压：阀侧±1100kV 以下；网侧 750kV以下 交流电力变压器 用途：用于电网、工矿企业等电力系统各环节的电压变换和电能传输； 范围：电压 1000kV 及以下，容量 150 万 kVA 及以下 电抗器 用途：为系统提供电感，起无功补偿、限制短路电流、抑制谐波等作用 范围：1000kV 及以下电压等级各类型号全系列产品 电力电缆 用途：传输电（磁）能，信息和实现电磁能转换。直接与变压器连接，敷设在桥梁上、坡