德业股份(605117)中报业绩再超预期，微逆储能加速渗透

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 中报点评|电力设备 证券研究报告 ` [Table_Title] 德业股份（605117.SH） 中报业绩再超预期，微逆储能加速渗透 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比+100.41%。实现扣非归母净利润 4.39 亿元，同比+105.06%。其中 2022Q2 实现营收 15.32 亿元，同比+44.44%，环比+82.16%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+155.62%，环比+140.95%。公司 2022 年上半年业绩超预期，主要系逆变器销售结构继续优化及人民币贬值带来的汇兑收益。  受益于欧美市场快速放量，微型、储能逆变器加速渗透。22 年上半年逆变器业务实现营业收入 11.5 亿元，同比+198.42%，已成为公司第一大业务板块。公司微型逆变器、储能逆变器、组串式并网逆变器销量分别为 20.09/7.85/11.4 万台，同比+437.17%/199.62%/66.91%。公司逆变器业务高速增长，主要原因有：（1）欧洲电价上升促进光伏需求高景气度；（2）微型逆变器渗透率提升，市场广阔；（3）公司自身卓越的技术研发能力及客户优势。公司的逆变器产品具有较强的竞争优势，预计公司逆变器业务有望高速增长。  热交换器销量有所回落，除湿机业务稳中有增。热交换器产品营业收入同比- 30.34%。主要原因系大客户需求减少，单价下调，利润空间压缩。除湿机产品营业收入同比+ 49.34%，除湿机产业大环境总体景气，公司除湿机产品具有良好的口碑和品牌影响力，销量市场领先，且产品兼具多种功能，贴合市场需求，具有市场竞争力。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 4.53/6.98/9.54元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司 23 年60x PE，对应合理价值 418.70 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。全球光伏装机增速不及预期风险，汇率大幅波动风险，产业链价格大幅波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,024 4,168 6,158 9,453 12,935 增长率（%） 17.7 37.8 47.7 53.5 36.8 EBITDA（百万元） 490 678 1,238 1,895 2,566 归母净利润（百万元） 382 579 1,083 1,667 2,280 增长率（%） 47.3 51.3 87.1 54.0 36.8 EPS（元/股） 2.99 3.39 4.53 6.98 9.54 市盈率（P/E） - 80.76 90.10 58.50 42.77 ROE（%） 44.1 21.9 32.2 33.1 31.2 EV/EBITDA - 66.52 77.36 49.53 35.99 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 408.23 元 合理价值 418.70 元 前次评级 买入 报告日期 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 德业股份（605117.SH）:热交换器盈利承压，业务重心转向逆变器 2022-04-21 德业股份（605117.SH）:家电变频不停驭，光储去若弦上筈 2021-09-12 [Table_Contacts] -23%13%50%87%124%161%08/2110/2112/2102/2204/2206/22德业股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 德业股份|中报点评 一、公司整体盈利超预期，归母净利润大幅上升 逆变器业务扩大驱动盈利超预期，归母净利润提升显著。公司披露2022年半年度报告，22年上半年实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比+100.41%；其中2022Q2实现营收15.32亿元，同比+44.44%，环比+82.16%；实现归母净利润3.18亿元，同比+155.62%，环比+140.95%。2022年上半年实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+105.06%；实现销售毛利率27.43%，同比+6.67pct，期间费用率5.2%，财务费用大幅减少，主要原因在于公司外销收入以美元、欧元作为主要结算货币，而公司财务报表以人民币作为记账本位币，Q2人民币贬值使本期汇兑损益增加导致财务费用减少。2022上半年盈利扩大、归母净利润提升显著，主要系逆变器业务规模扩大所致，光伏行业装机需求景气，户储需求持续增长，促进逆变器需求不断提升。 图1：公司营业收入（亿元）及增速（%） 图2：公司归母净利润（亿元）及增速（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图3：公司扣非后归母净利润（亿元）及增速（%） 图4：公司历年销售毛利率（%）及净利率（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 　　　　　　　　仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 德业股份|中报点评 图5：公司年度各项费用（万元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、逆变器规模大幅扩张，微型、储能逆变器加速渗透 2022年上半年公司逆变器业务大幅增长，微逆业务强势驱动公司整体业绩超预期。上半年，逆变器业务实现营业收入11.49万元，较上年同期增长198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期增长462.02%，储能逆变器销售收