价量齐升支撑盈利充分释放，“稳定钾、扩大锂”加快战略落地

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 [Table_Main] 盐湖股份（000792）价量齐升支撑盈利充分释放，“稳定钾、扩大锂”加快战略落地 [Table_Invest] 化工 评级： 增持 日期： 2022.08.31 [Table_Author] 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@wkzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 0755-23375707 ： w ushuang@wkzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2022/8/31 总股本（万股） 543,287.67 流通 A 股/B 股(万股) 543,287.67 资产负债率（%） 39.88 每股净资产（元） 3.41 市盈率（当前） 16.45 市净率（当前） 8.12 [Table_PicQuote] 公司表现 2022/8/31 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《投建 4 万吨基础锂盐，不负产业发展“黄金时代”》(2022/5/27)  《钾锂资源保供“扛责在肩”，景气周期充分演绎支撑盈利高增》(2022/4/28)  《国内盐湖资源龙头，三季度充分彰显盈利弹性》(2021/10/30)  《深耕青海察尔汗，中国盐湖钾锂资源的战略性龙头》(2021/8/17) 事件描述 公司发布 2022 半年报：营收 173.04 亿元、同增 180.81%，实现归 母净利91.58 亿元、同增 333.09%，eps 1.7336 元。其中，二单季度营收 96.87 亿元、同增 207.95%，归母净利 56.61 亿元、同增 328.4%，eps 1.0708 元。 事件点评 周期的魅力：钾、锂“火力全开”，价量齐升带来盈利充分释放。（1）上半年公司业绩创下历史新高，毛利润 134.85 亿元比 2021 全年还要高出 53%，综合毛利率高达 77.93%，回到历史最佳水位。看钾业务：半年度公司 生产氯化钾 264 万吨、销售 296 万吨，分别同增 5.4%、12.5%，不仅饱和生 产（全年产量计划 570 万吨）、还将总库存投放近半，在春耕期发挥了钾肥 保供主力军的角色；上半年全球钾肥价格一路升至十年高位，公司的氯化钾销 售均价跟随市场和中国大合同价（至 2022 年底为 590 美元/吨 CFR）、同 比上涨89%至 4072 元/吨，但仍是全球价格洼地，销售成本则同比下降 2.6% 至 683元/吨，销量增长抵消了能源价格通胀的影响。看锂业务：上半年 51.42%控股的蓝科锂业实现净利 36.8 亿元，产量 1.53 万吨、销量 1.50 万吨，分 别同增80%和 102%，主因新产能爬坡及库存释放；上半年碳酸锂销售均价 39.6 万元/吨，同比大涨 414%，吨销售成本从 2021 年度的 2.82 万元降至 2.53 万元，吨营业总成本则从 3.84 万元增至 6.09 万元，我们判断主因蓝科 与母公司间的成本和费用摊销机制所致。（2）着眼二单季，公司营收、净利 分别环增 27%、62%，均创历史新高，主要反映钾/锂产销与价格的进一步走高；22Q2氯化钾产量 150 万吨、销量 151 万吨，分别环增 32%和 4%，且在 6 月将95%氯化钾出厂价从 3980 元/吨上调至 4480 元/吨；22Q2 碳酸锂产销 0.83万吨、环增近 20%，国内工碳市价也环比上涨 11%至 44.6 万元/吨（含 VA T）。（3）向前看，鉴于全球粮价走高、钾肥的高供给集中度和长产能周期 、白俄受制裁、极端气候、欧洲能源价格暴涨、海运物流不畅，叠加全球新能 源产业对于锂原料的强劲需求，钾/锂价格大概率延续高位，对公司业绩构成强支 撑。 未来更有可为：打造绿色低碳循环盐湖产业体系，高质量建设世界级盐湖产业基地。青海察尔汗盐湖是中国最大的可溶钾镁盐矿床，拥有氯化钾储 量 5.4亿吨、氯化锂储量 1204.2 万吨、氯化镁储量 40 多亿吨。在发展思路上：（ 1）稳定钾：氯化钾装置产能 500 万吨，已形成国内最大钾肥生产基地、 也是中国保障粮食安全的压舱石，公司正推动优化原卤采集量以及卤水氯化钾含 量。（2）扩大锂：蓝科锂业建成碳酸锂产能 1+2 合计 3 万吨/年，2 万吨新线 在 6月底达产达标、日产稳定>100 吨，主含量达到电池级标准、提升了产 品附加值，后续通过沉锂母液回收等或将进一步实现产量提升；此外，公司已 启动独立投建 4 万吨基础锂盐项目、总投资 70.8 亿元，2024 年内建成投产 后公司控股锂盐总产能将达到 7 万吨/年。（3）突破镁、开发钠、开发稀散元素。 维持公司“增持”评级。我们认为“中国本土优质锂资源战略重估”的逻辑将深化演绎，而保障粮食安全也更加迫切，公司资产具备独特稀缺性。我 们预计公司 2022-24 年 eps 分别为 3.18、3.19、3.05 元，维持“增持”评级。 风险提示： 1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期，将导致商品价格下跌、公司业绩承压； 2、若公司在察尔汗盐湖的资源综合开发进度、产能建设进度不及预期，将导致业绩低预期。 -38%-28%-19%-9%1%10%2021/92021/122022/32022/6盐湖股份沪深300化工[Table_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 化工|盐湖股份 2022 年 8 月 31 日 图表 1：钾锂价量齐升，为公司在 2022 上半年、2022Q2 带来靓丽业绩 单位：亿元，除非标注 2022H1 同比增减（%） 2022Q2 同比增减（%） 环比增减（%） 营业收入 173.04 180.81% 96.87 207.95% 27.16% 归母净利润 91.58 333.09% 56.61 328.40% 61.87% 扣非归母净利润 91.18 333.88% 56.38 328.24% 62.02% 经营活动现金流量净额 85.36 215.26% 40.35 234.99% -10.36% 加权平均净资产收益率（%） 65.74% 25.24% 36.01% 12.36 Pct 4.55 Pct 基本每股收益（元／股） 1.73 348.19% 1.07 344.68% 61.56% 资料来源：Wind，公司公告，五矿证券研究所 图表 2：公司自上市以来的收入规模以及收入构成复盘，业务由单一到多元再到聚焦（百万元） 资料来源：Win