公司信息更新报告：经营逐季向好，下半年提速增长可期

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 益丰药房（603939.SH） 2022 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/30 当前股价(元) 52.62 一年最高最低(元) 58.78/31.45 总市值(亿元) 378.13 流通市值(亿元) 378.13 总股本(亿股) 7.19 流通股本(亿股) 7.19 近 3 个月换手率(%) 25.0 股价走势图 数据来源：聚源 《拟股权激励促进公司持续健康发展，长期成长价值彰显—公司信息更新报告》-2022.8.21 《拟收购德顺堂 85 家门店，持续夯实华北区域市场地位—公司信息更新报告》-2022.7.20 《营收、利润稳步增长，门店扩张提速—公司信息更新报告》-2022.5.1 经营逐季向好，下半年提速增长可期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  经营逐季向好，下半年提速增长可期，维持“买入”评级 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年报：2022H1 公司实现营收 87.5 亿元（+19.11%），归母净利润 5.76 亿元（+14.2%），扣非净利润 5.59 亿元（+13.31%），经营现金流净额 10.93 亿元（+11.75%），EPS0.802 元/股（+0.075 元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，我们维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.10/13.94/17.44 亿元，EPS 分别为 1.54、1.94、2.43 元/股，当前股价对应 PE分别为 34.1/27.1/21.7 倍，维持“买入”评级。  门店扩张提速，突出的跨省经营、连锁复制能力助力行业竞争力持续提升 2022H1 公司门店扩张保持提速趋势。自 2018 年起，公司历年净增加门店数均不低于 1000 家，开启扩张提速步伐，2022H1 公司净增门店 1391 家，较 2021 年上半年净增加 897 家门店明显提速。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、提供了积极保障，2022H1中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长 18.32%、23.15%、15.03%。  积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出新增长曲线 积极承接处方外流：在线下领域，以院边店为依托，积极布局 DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。医药新零售体系高效运行：截至 2022H1，O2O 上线直营门店超过 7500 家，24 小时营业配送门店 600 多家，覆盖了公司线下所有主要城市。不断完善会员深度服务：通过对会员分级管理，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。截至2022H1，公司累计建档会员人数达 6200 万，会员销售占比 73.03%。  风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,145 15,326 19,205 24,089 30,208 YOY(%) 27.9 16.6 25.3 25.4 25.4 归母净利润(百万元) 768 888 1,110 1,394 1,744 YOY(%) 41.3 15.6 25.0 25.6 25.1 毛利率(%) 38.0 40.3 39.3 39.2 39.2 净利率(%) 5.8 5.8 5.8 5.8 5.8 ROE(%) 15.0 12.6 13.8 15.2 16.3 EPS(摊薄/元) 1.07 1.24 1.54 1.94 2.43 P/E(倍) 49.2 42.6 34.1 27.1 21.7 P/B(倍) 7.2 5.1 4.5 4.0 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2021-082021-122022-04益丰药房沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 经营逐季向好，下半年提速增长可期 .................................................................................................................................... 3 2、 门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力公司行业竞争力持续提升 ............................................................. 3 3、 积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出新增长曲线 ............................................................................. 4 4、 拟股权激励促进公司持续健康发展，长期成长价值彰显 ..................................................................................................... 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 .............................................................................................................................