2022半年报点评：疫情影响客流暂时承压，情绪触底孕育边际改善

证券研究报告·公司点评报告·旅游零售Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中免（601888） 2022 半年报点评：疫情影响客流暂时承压，情绪触底孕育边际改善 2022 年 08 月 31 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 190.40 一年最低/最高价 153.59/279.37 市净率(倍) 11.93 流通 A 股市值(百万元) 371,751.34 总市值(百万元) 391,317.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.96 资产负债率(%,LF) 32.44 总股本(百万股) 2,055.24 流通 A 股(百万股) 1,952.48 相关研究 《中国中免(601888)：海南疫情致使 8 月离岛免税销售承压，情绪触底孕育边际改善》 2022-08-14 《中国中免(601888)：第二届国际消费品博览会召开，免税商、奢侈品集团积极亮相》 2022-07-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 67,676 67,758 108,910 127,442 同比 29% 0.12% 61% 17% 归属母公司净利润（百万元） 9,654 8,773 14,486 16,043 同比 57% -9% 65% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.70 4.27 7.05 7.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.54 44.61 27.01 24.39 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022 年 8 月 30 晚，中国中免发布 2022 年半年报：营业总收入276.5 亿元，同比-22.2%；营业利润 53.0 亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润录得 39.3 亿元，同比-25.4%。 ◼ 中免披露 2022 年半年报，体现经营韧性。单二季度营收 108.7 亿，yoy-37.5%；扣非归母净利润 13.7 亿，yoy-43.7%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减。海口美兰机场客流吞吐量为 210 万人次，为去年同期的 40%，2019 年同期的 40%；三亚凤凰机场客流吞吐量为 138 万人次，为去年同期的 28%，为 2019 年同期的 32%。由于线上渠道发力，中免收入、利润减少程度大幅优于整体客流下滑幅度，体现经营韧性。 ◼ 毛利率环比稳定，受人民币贬值影响 Q2 财务费用提升明显。 Q2 毛利率为 33.9%，较 Q1 的 34.0%基本保持稳定，体现公司控价意愿。Q2 美元对人民币升值约 5.4%，造成公司确认汇兑亏损 4.7 亿元，当季财务费用率提升至 5.7%。7 月 1 日至今美元对人民币仍有所升值，幅度在 3.1%左右，预计对财务费用有延续的影响。销售费用率下降明显系存在白云机场租金冲回影响，管理费用率保持稳定。 ◼ 海南疫情确诊人数向下收敛，海口已积极复工。海南此轮疫情高峰已过，近三日全岛确诊人数不超过 300 人。8 月下旬开始海口已积极复工，海口免税店均已恢复营业。三亚疫情处于最后冲刺阶段，社会面趋于清零。 ◼ 盈利预测与投资评级：8 月疫情对海南赴岛客流存在压制作用，维持疫情 影 响 持 续 一 个 半 月 的 预 期 ， 维 持 预 期 公 司 2022-2024 收 入677.6/1089.1/1274.4 亿元，归母净利润 87.7/144.9/160.4 亿元，对应 PE为 45/27/24 倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023 年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 投资要点 事件：2022 年 8 月 30 晚，中国中免发布 2022 年半年报：营业总收入 276.5 亿元，同比-22.2%；营业利润 53.0 亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润录得 39.3 亿元，同比-25.4%。 中免披露 2022 年半年报，体现经营韧性：单二季度营收 108.7 亿，yoy-37.5%；扣非归母净利润 13.7 亿，yoy-43.7%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减。海口美兰机场客流吞吐量为 210 万人次，为去年同期的 40%，2019 年同期的 40%；三亚凤凰机场客流吞吐量为 138 万人次，为去年同期的 28%，为 2019 年同期的 32%。由于线上渠道发力，中免收入、利润减少程度大幅优于整体客流下滑幅度，体现经营韧性。 图1：2021 年 7 月以来，离岛免税购物金额与客流强相关 数据来源：美兰空港官网、三亚旅游和文化广电体育局、海口海关、东吴证券研究所 图2：中免季度营收情况 图3：中免季度扣非归母净利润情况 0.010.020.030.040.050.060.070.080.00501001502002502020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月三亚凤凰机场旅客吞吐量（万人，左轴）海口美兰机场旅客吞吐量（万人，左轴）离岛免税购物金额（亿元，右轴）173.92 139.73 181.77 167.82 108.68 49.00%-11.73%4.11%-7.45%-37.51%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）24.31 31.24 11.45 25.59 13.69 170.58%41.11%-61.51%-9.72%-43.67%-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530352021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2扣非净利润（亿元）YoY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 数据来源：公司公告、东吴证券研究所