县域优势继续提升，资产质量平稳

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 31 日 [Table_Stock] 601288.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 2.82 板块评级:强于大市 本报告要点  县域优势继续提升，资产质量平稳 [Table_PicQuote] 股价表现 (18%)(13%)(8%)(4%)1%6%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22农业银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 3.1 (1.1) 0.4 3.8 相对上证指数 14.3 (0.3) (2.1) 12.4 发行股数 (百万) 349,983 流通股 (%) 86 总市值 (人民币 百万) 986,952 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 887 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中央汇金投资有限责任公司 40 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《农业银行：1 季报息费收入表现较好，县域优势持续提升》20220504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 国有大型银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 (86755)82560525 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 [Table_Titl e] 农业银行 县域优势继续提升，资产质量平稳 [Table_Summar y] 受到宏观经济环境影响，农业银行上半年盈利增长略有放缓，仍表现较强的韧性。公司资产质量逆势保持平稳，存量拨备优势持续，风险抵御能力强化，县域业务持续快速发展，优势强化。目前公司 PB 估值 2022N0.44X，2023N0.39X，2021N 股息率 7.33%，估值过度悲观，投资价值凸显，表现或优于可比同业。维持增持评级。 上半年盈利增长主要贡献来自规模、其他非息和税收，负贡献来自息差和拨备。拆分来看，营业收入同比增长 5.9%，规模支撑净利息收入同比 6%，零售、财富和综合化经营贡献非利息增长同比增长 5.8%。非贷款拨备同比增加较多，带动信用减值计提同比增长，压低业绩。税收贡献主要源于投资国债和地方债的利息收入减税效应超过去年同期。 支撑评级的要点  县域业务持续快速增长，优势不断强化 县域优势持续提升，业绩增长较快，资产质量保持平稳。县域贷款总额 69359 亿元，较上年末增长 11.5%，占比达到 36.9%，占比继续提升。县域吸收存款 103578 亿元，较上年增长 10%，占比 42.9%，占比基本持平。县域不良贷款率为 1.35%，比 1 季度下降 0.03 个百分点；拨备覆盖率为340.83%比 1 季度上升 2 个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。  资产质量平稳，存量拨备高位，风险防御能力强化 不良率 1.41%，与上季度持平，关注贷款占比 1.46%，逾期贷款占比 1%，较上年均有下降。不良贷款生成率（年化）0.49%，较上年下降 8bp 。信用减值损失同比增长 9.8%，主要非贷款多提 86 亿，贷款减值同比持平。贷款拨备覆盖率 304.91%，较 3 季度下降 2.6 个百分点，拨贷比 4.3%，较1 季度下降 2bp。贷款稳，非贷增，整体风险防御能力强化。 估值  根据中报情况，我们给予公司 2022/2023 年 EPS 至 0.73/0.76 元，目前股价对应 2022/2023 年 PB 为 0.44/0.39 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 657,961 719,915 765,698 834,157 920,172 变动 (%) 4.89 9.42 6.36 8.94 10.31 净利润 215,925 241,183 254,118 266,606 288,972 变动 (%) 1.80 11.70 5.36 4.91 8.39 净资产收益率(%) 11.89 12.24 11.84 11.25 10.91 每股收益(元) 0.62 0.69 0.73 0.76 0.83 原预测(元) 0.75 0.81 变动 (%) -2.7 -6.2 市盈率 (倍) 4.57 4.09 3.88 3.70 3.42 市净率 (倍) 0.52 0.48 0.44 0.39 0.35 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 31 日 农业银行 2 中报摘要：农业银行 2022 年上半年归母净利润 1289 亿元，同比增长 5.5%。其中，利息净收入同比增长 6%，手续费净收入同比增长 2.8%，其他非息同比增长 10.2%，营业收入同比增长 5.9%；总资产较年初增长 11.2%，贷款增长 9.5%，存款增长 10.1%。不良率 1.41%，拨备覆盖率 304.91%，核心一级资本充足率 11.11%。 受到宏观经济环境影响，农业银行上半年盈利增长略有放缓，仍表现较强的韧性。公司资产质量逆势保持平稳，存量拨备优势持续，风险抵御能力强化，县域业务持续快速发展，优势强化。目前公司 PB 估值 2022N0.44X，2023N0.39X，2021N 股息率 7.33%，估值过度悲观，投资价值凸显，表现或优于可比同业。维持“增持”评级。 上半年盈利增长主要贡献来自规模、其他非息和税收，负贡献来自息差和拨备。拆分来看，营业收入同比增长 5.9%，规模支撑净利息收入同比 6%，零售、财富和综合化经营贡献非利息增长同比增长5.8%。非贷款拨备同比增加较多，带动信用减值计提同比增长，压低业绩。税收贡献主要源于投资国债和地方债的利息收入减税效应超过去年同期。 县域业务持续快速增长，优势不断强化。 县域优势持续提升，业绩增长较快，资产质量保持平稳。县域贷款总额 69359 亿元，较上年末增长 11.5%，占比达到 36.9%，占比继续提升。县域吸收存款 103578 亿元，较上年增长 10%，占比 42.9%，占比基本持平。县域不良贷款率为 1.35%，比 1 季度下降 0.03 个百分点；拨备覆盖率为 340.83%，较1 季度上升 2 个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。 2 季度净利息收入增速放缓，规模增长提速，净息差承压。 2 季度