功能护肤贡献高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：141.97 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 481 流通股本(百万股) 96 市价(元) 141.97 市值(亿元) 68,300 流通市值(亿元) 13,617 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1《华熙生物：透明质酸全产业链王者》2019.11.09 公司点评： 2《华熙生物：功能护肤持续爆发，收入超预期》2021.04.29 3《华熙生物：2021 中报点评，护肤高增，业绩回升》2021.8.31 4《华熙生物：正处于战略投入期》 2021.10.29 5《华熙生物：多业务元年，护肤再翻番》2022.03.11 6 《华熙生物：Q1 业绩略超预期》2022.04.26 7 《华熙生物：Q2 业绩超预期》2022.07.21 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,956 9,153 11,693 增长率 yoy% 40% 88% 41% 32% 28% 净利润（百万元） 646 782 1,034 1,357 1,762 增长率 yoy% 10% 21% 32% 31% 30% 每股收益（元） 1.34 1.63 2.15 2.82 3.66 每股现金流量 1.47 2.65 2.36 3.11 3.98 净资产收益率 13% 14% 16% 17% 18% P/E 108.8 95.3 66.1 50.3 38.8 备注：股价选自 2022/8/29 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年半年度业绩： H1：营业收入 29.35 亿（+51.58%）, 归母净利润 4.73 亿（+31.25%），扣非归母净利润 4.13 亿（+34.91%）； Q2：营业收入 16.81 亿（+44.89%），归母净利润 2.73 亿（31.38%），扣非归母净利润 2.3 亿（+38.01%）  收入端：功能护肤贡献核心增长 ✔分产品： ①原料业务收入 4.61 亿（+10.97%），占比 15.69%（-5.74pct），其中依克多因、透明质酸弹性体同比增长超 50%。 ②医疗终端业务 3.0 亿（-4.53%），占比 10.21%（-6.0pct），主因新冠肺炎疫情影响及公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，其中骨科注射液产品同比增长 21.66%，皮肤类医疗产品实现收入 2.08 亿（-5.37%）。 ③功能性护肤品业务 21.27 亿（+77.17%），占比 72.46%（+10.47pct），其中润百颜收入 6.45 亿（+31.22%），占比 21.97%（-3.41pct）；夸迪收入 6.04 亿（+65.38%），占比 20.56%（+1.72pct）；米蓓尔收入 2.61 亿（+67.54%），占比 8.88%（+0.85pct）；BM 肌活收入 4.85 亿（+445.75%），占比 16.52%（+11.93pct）； ④功能性食品业务 0.44 亿,占比 1.51%。 ✔分区域：境内收入 26.30 亿（+56.78%），占比 89.6%（+2.97pct），境外收入3.05 亿（+17.87%），占比 10.40%（-2.97pct）  盈利端：毛利环比改善，研发投入加码 ✔H1 毛利率 77.43%（-0.48pct）, 其中 Q2 毛利率 77.7%（+0.3pct），环比+0.5pct，分业务来看，原料业务72.39%（-0.25pct），其中医药级透明质酸原料毛利87.06%；医药终端 81.93%（-0.19pct）；功能性护肤品 78.74%（+0.02pct） ✔H1 销售费用率 47.25%（+0.95pct），研发费用率 6.11%（+0.60pct）,管理费用率 5.96%（-0.6pct） ✔H1 净利率 15.91%（-2.70pct），分季度，21Q4、22Q1、22Q2 净利率分别为 11.45%、15.75%、16.02%。 功能护肤贡献高增 华熙生物（688363）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 30 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07华熙生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  H1 经营亮点： ✔原料板块：①产能优势扩大。随着天津透明质酸钠生产线投产，公司透明质酸钠产能达到 770 吨。②研发进展迅速。推出了口腔用 HA 和纺织用 HA 原料；多种生物活性物完成了工艺验证，如高纯度麦角硫因、5-ALA、甘油葡萄糖苷、维生素 C 葡萄糖苷、脂肽、红景天苷等；水解透明质酸锌、透明质酸钾和水解透明质酸钙完成试产；胶原蛋白项目已进入中试，正在稳步推进，已制备可用于妆品的公斤级原料，正开展量产规划。 ✔护肤品板块：①大促亮眼。618 活动期间，润百颜天猫和抖音双平台销售收入破亿，排名天猫平台国货 TOP8、抖音平台国货 TOP2、快手平台国货 TOP2、唯品会新锐国货 TOP1。②新渠道拓展顺利。护肤品业务抖音渠道占比提升至 30%左右。四大品牌目前已形成天猫、抖音两大核心平台线上营销渠道，同时继续拓展微信、有赞、京东、快手、小红书等其他平台渠道。③多款大单品销售过亿。“肌活糙米肌底精华水”、“夸迪 5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液 ”、“夸迪 5D 复合酸战痘次抛精华液”、“润百颜玻尿酸水润次抛精华液”、“夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液”、“润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液”6 款单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右，标志公司核心成熟产品持续得到用户认可，用户基础日趋稳固。 ✔医美板块：①调整产品策略、优化产品结构。将产品定位为成熟业务、增长业务和种子业务，以成熟润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦发力差异化优势品类微交联润致娃娃针以带动跳跃式增长；同时通过修护精华液次抛、喷剂敷料、皮肤修护贴，修护乳等“润致臻活”医美术后 修复产品形成一站式解决方案；②研发进展顺利。两款单相填充剂即将完成注册申报工作，等待取得Ⅲ类医疗器械注册证；第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段；胶原蛋白敷料正在工艺验证中；公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。 ✔功能性食品板块：水肌泉进一步丰富产品体系。推出玻尿酸苏打气泡水，并基此在天猫建立“玻尿酸气泡水”新品类。黑零报告期内根据市场热度推出浆果醋植物