2022年中报点评：核心优势得以保持，发展韧性良好

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com 021-50586627 核心优势得以保持，发展韧性良好 ——招商证券(600999)2022 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2022-08-29) 收盘价(元) 13.14 一年内最高/最低(元) 19.95/12.21 沪深 300 指数 4,089.52 市净率(倍) 1.19 总市值(亿元) 1,142.72 流通市值(亿元) 975.25 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 11.08 总资产(亿元) 6,010.76 所有者权益(亿元) 1,113.82 净资产收益率(%) 3.98 总股本(亿股) 86.97 H 股(亿股) 12.75 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《招商证券(600999)年报点评：自营业务表现优异，经纪、投行稳步增长》 2022-04-01 《招商证券(600999)中报点评：投资收益同比大增驱动公司业绩增速优于行业》 2021-09-02 《招商证券(600999)年报点评：财富管理业务竞争力不断增强》 2021-03-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 08 月 30 日 2022 年中报概况:招商证券 2022 年半年度实现营业收入 106.21 亿元，同比-25.95%；实现归母净利润 42.88 亿元，同比-25.36%。基本每股收益 0.46 元，同比-24.59%；加权平均净资产收益率 3.98%，同比-1.75 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H 公司经纪、资管业务净收入占比出现提高，投行、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.股基交易市场份额增长但代理买卖净收入份额下滑，经纪业务手续费净收入同比-6.30%。3.IPO 及债权融资规模有所下滑，投行业务手续费净收入同比-15.10%。4.券商资管规模维持下降趋势，资管业务手续费净收入同比-16.54%。5.权益自营及科创板跟投收益同比下降较多，固收自营明显跑赢市场，投资收益（含公允价值变动）同比-35.04%。6.信用业务规模下降、负债融资规模增长，利息净收入同比-65.86%。 投资建议:报告期内在行业整体经营环境转冷的背景下，公司各项业务均有所承压，权益自营的拖累效应明显。随着市场逐渐趋于平稳，二季度公司单季实现净利润 27.98 亿元，环比增长 87.79%，核心业务的优势得以保持，并展现出良好的发展韧性。预计公司全年业绩降幅有望进一步收敛，并向行业均值靠拢。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司 2022、2023 年 EPS 分别为 1.05 元、1.20 元，BVPS 分别为 11.77元、12.38 元，按 8 月 29 日收盘价 13.14 元计算，对应 P/B 分别为 1.11倍、1.06 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 242.78 294.29 251.78 285.61 增长比率 30% 21% -14% 13% 归母净利(亿元) 94.92 116.45 99.22 112.52 增长比率 30% 23% -15% 13% EPS(元) 1.06 1.25 1.05 1.20 市盈率(倍) 20.86 14.32 12.51 10.95 BVPS(元) 10.43 11.21 11.77 12.38 市净率(倍) 1.92 1.62 1.11 1.06 资料来源：Wind、中原证券 -31%-25%-19%-12%-6%0%6%13%2021.082021.122022.042022.08招商证券沪深30011911第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 招商证券 2022 年中报概况： 招商证券 2022 年半年度实现营业收入 106.21 亿元，同比-25.95%；实现归母净利润 42.88亿元，同比-25.36%。基本每股收益 0.46 元，同比-24.59%；加权平均净资产收益率 3.98%，同比-1.75 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022 年上半年证券行业共实现营业收入 2059.19 亿元，同比-11.40%；共实现净利润 811.95 亿元，同比-10.06%。招商证券 2022 年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1. 经纪、资管业务净收入占比出现提高 2022H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 30.9%、7.6%、4.0%、3.4%、36.9%、17.2%，2021 年分别为 26.9%、8.6%、3.5%、5.8%、37.6%、17.6%；2022H 行业均值为 29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.0%。 2022H 公司经纪、资管业务净收入占比出现提高，投行、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司投行、资管、利息净收入占比低于行业均值；经纪、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比高于行业均值。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著高于行业均值，利息净收入占比显著低于行业均值。 图 1：2014-2022H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2. 股基交易市场份额增长但代理买卖净收入份额下滑 2022H 公司实现经纪业务手续费净收入 32.85 亿元，同比-6.30%。 39.7%49.2%40.4%30.2%27.9%21.3%27.7%26.9%30.9%12.3%10.1%18.4%16.5%12.8%9.7%8.8%8.6%7.6%3.9%4.5%9.8%8.6%10.6%5.6%4.7%3.5%4.0%17.4%10.4%7.7%13.5%16.3%10.1%10.7%5.8%3.4%26.1%24.6%17.3%27.9%26.8%37.6%32.2%37.6%36.9%0.6%1.1%6.5%3.4%5.6%15.6%15.8%17.6%17.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022H经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第3页 / 共9页 证券Ⅱ 本