华创债券类固收：关注电气转债复牌，蓝标转债下修

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究 【债券深度报告】 关注电气转债复牌,蓝标转债下修 —华创债券类固收 20170508 投资要点 转债： 二级市场：上周上证指数四连跌，沪指周跌 1.64%，沪深 300 周跌 1.66%，创业板更为弱势，周跌 1.76%。行业方面，家用电器依旧强势，周涨 1.3%，除此之外，其他行业均有所下跌。转债方面，中证转债指数再次下跌，周跌 0.3%，全周成交量为 35.6 亿，较前一周增加 0.6 亿。 正股表现上，仅 6 只上涨，其中天汽模周涨 8.9%领涨，白云机场、广汽集团涨幅均值 4%以上；国金证券周跌 13.3%领跌。转债方面，仅 4 只上涨，其中广汽转债周涨 4.3%领涨，15 清控 EB 下跌 2.7%领跌。估值方面，上周转债的平均转股溢价率在 34%，较前一周上升 1.1 个百分点。 一级市场：上周新增 3 家公司可转债预案，分别是水晶光电、新泉股份和凯发电气，计划总发行规模在 20 亿，其中水晶光电是终止增发转向发可转债的。 个股公告：上海电气复牌，根据披露的报告书，作为上海国企改革的龙头之一，上海电气拟置入资产包括上海集优机械股份有限公司 47.18%内资股股份、上海自仪泰雷兹交通自动化系统有限公司 50.1%股权、上海电气集团置业有限公司 100%股权，以及电气总公司持有部分土地使用权及相关附属建筑物等资产。 就重组来说，对公司未来发展肯定是利好，但公司复牌时点不好，虽然公司是在去年 8 月底停牌，当时上证指数约为 3075 点，略低于现在，港股在停牌期间也有所上涨，但近期股市持续下跌，市场情绪不好，港股较前期高点也回落 17.6%，估计复牌有一定压力。 对于转债来说，根据一季报看，电气转债是转债基金的重仓股，有 18 只转债基金持有，其中 8 家是第一重仓股，持有市值达到 5.5 亿，停牌期间中证转债指数下跌了 4.2%，转债估值也较之前出现明显的压缩，使得目前转债价格对应的转股溢价率相对较高，料将受到压缩，可能会面临基金的集中抛售，短期应担回避，等待调整后的机会。 条款情况： 蓝色光标下修：目前下修的不确定在于股东大会是否会通过，毕竟历史上也存在下修不通过的案例，即使通过，下修的转股价为多少。首先，根据下修条款，方案需经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施，而持有可转债的股东应当回避。前十大股东中，实控人及一致行动人未持有转债，持股比例在 26.8%，新增的定增股东持股比例在 6.7%，社保基金持股 1.95%，其他三个自然人合计持股 8.72%，其中持有 4.45%的李芃还存在未决诉讼，整体持股比较分散。对于下修幅度，不确定性在于此前定增的价格在 12.21 元，或阻碍转股价的充分下修。由证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《加息已经到来，缩表还会远吗－华创债券20170424》 2017-04-24 《海外风险平缓，财政投放加码，货币偏紧持续——3 月央行资产负债表剖析华创债券流动性专题 2017-4-26》 2017-04-26 《转债持仓小幅回升，净值普遍负增长—华创债券转债基金一季报分析 20170502》 2017-05-02 《委外赎回趋势下，打新基金规模料将收缩—华创债券专题报告 20170502》 2017-05-02 《随市动，择时机：利差走阔环境下 ABS的投资机会——资产证券化收益率梳理专题报告系列二 20170502》 2017-05-02 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2017 年 05 月 08 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 于不确定性较大，市场对于此次下修也不是特别看好，从二级市场转债表现也可以看出，而且本身正股表现就不好，股价持续下跌，当然如果下修通过，转股价也下修到位，可能存在一定的机会，但如果现在去博，还是存在一定的风险。 打新： 截止目前，3 月第四批除铁流股份推迟上市外，均已开板，平均涨幅只有176%，处于年初以来新低，4 月第一批（4 月 25-27 上市）已有三只开板，平均涨幅仅 137%，整体上看，在股市持续下跌的情况下，新股开板涨幅也难有起色。 观察第四批的入围对象家数，可以发现 6000 万沪市的秦安股份和深市的雷迪克，入围对象家数均低于 5000 个，明显低于其他新股。究其原因，主要是最终定价与投资者申购价格出现差异，从而进行了剔除，而导致申报价格与实际价格不同的原因在于市盈率，新股发行的市盈率不得高于 23倍，同时不得高于行业一个月平均静态市盈率，否则要推迟上市。秦安股份和雷迪克均为汽车制造业，招股日期都是在 4 月 25 日，当时计算新股发行价格分别在 10.82 元/股和 15.91 元/股，对应发行市盈率均为 22 倍，汽车制造业近一个月静态市盈率为 22.21 倍，当时是符合要求的，投资者基本都选择了上述价格进行了申报，但到了 5 月 2 日，均为 T-3 日，汽车制造业市盈率从 21.87 倍下降至 18.7 倍，使得一个月平均静态市盈率变为21.97 倍，此前计算的 22 倍市盈率均高于该值，为了避免推迟上市，则发行人调整了最终的发行价格。 由于该因素不可预知，投资者基本都按照此前计算的价格进行了申购，所以需要进行剔除，剔除的方法是对所有配售对象的报价按照申购价格由高到低、同一申购价格上按配售对象的申购数量由小到大、同一申购价格同一申购数量上按申购时间（申购时间以申购平台记录为准）由后到先的顺序排序的原则，剔除报价最高部分配售对象的报价，剔除的申购量不低于申购总量的 10%，最终秦安股份和雷迪克分别剔除了 535 个和 559 个配售对象。 在遇到这种情况时，该如何避免被剔除呢？根据剔除规则，报价大家基本都一样，申购数量要定格申购，基本也都满足，关键是申购的时间要尽可能的早。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、转债市场展望: 关注电气转债复牌，蓝标转债下修 ............................................................................................ 5 （一）二级市场回顾：股市继续下跌，转债表现亦不佳 ..................................................................................... 5 （二）一级市场：新增预案持续增加 ................................................................................................