万达电影(002739)疫情导致22H1亏损，市占率提升可期未来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 中报点评|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 万达电影（002739.SZ） 疫情导致 22H1 亏损，市占率提升可期未来 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2022 年中报业绩，疫情导致 22Q2 亏损。22H1 公司实现营收 49.38 亿元，同比减少 29.79%；归母净利润-5.81 亿元，扣非归母净利润-6.53 亿元。22Q2 实现营收 14.77 亿元，同比减少 49.28%；归母净利润-6.26 亿元，扣非归母净利润-6.73 亿元。  疫情冲击国内票房大幅下滑、市占率承压上行，澳洲票房快速恢复。（1）22H1 公司国内实现不含服务费票房 24.4 亿元，同比减少 31.3%，主要系疫情影响，公司国内影院最多时约 51%同时停业、平均单店停业约 42 天。市场占有率从 21H1 的 15.0%提升至 22H1 的 16.5%，经营表现明显优于大盘。报告期内公司新开业直营影院 13 家、轻资产影院 15 家，关停经营效率较差的影院 4 家。（2）通过创意新品、主题营销等方式，22H1 人均卖品消费创历史新高。（3）澳洲院线业绩恢复超预期，22H1 实现票房 5.7 亿元，同比增长 46.2%，净亏损从 21H1 的0.88 亿元减少至 22H1 的 0.03 亿元。（4）疫情导致影片的摄制及上映计划有所延后，公司参与的待映影片包括《哥，你好》《想见你》《维和防暴队》《寻她》《申纪兰》《宇宙探索编辑部》等，待播剧集包括《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《爱的二八定律》《完美证据》等。  盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年，公司的营业收入为109.21/153.85/174.40 亿元，归母净利润为-3.16/11.01/13.82 亿元。今年受到国内疫情的较大影响，公司短期业绩出现亏损。但在影院端，万达通过提质增效和点位优势，票房市占率进一步提升；在内容端，公司的储备片单丰富。预期随着国内及澳洲的电影市场疫后恢复，公司将同时享有α和β。因此我们维持公司 2023 年 30 倍的 PE 估值，对应的公司合理价值为 14.80 元/股，维持 “买入”评级。  风险提示：国内外疫情影响；票房不及预期；影视行业监管风险；影院现金流压力；商誉减值风险；子公司未完成业绩承诺。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,295 12,490 10,921 15,385 17,440 增长率（%） -59.2 98.4 -12.6 40.9 13.4 EBITDA（百万元） -1,159 2,647 2,316 3,964 4,337 归母净利润（百万元） -6,669 106 -316 1,101 1,382 增长率（%） - - - - 25.6 EPS（元/股） -2.99 0.05 -0.14 0.49 0.62 市盈率（P/E） - 324.75 - 23.20 18.48 ROE（%） -65.8 1.2 -3.7 11.3 12.5 EV/EBITDA - 17.05 15.42 8.55 7.32 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.45 元 合理价值 14.80 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 万达电影（002739.SZ）:影院恢复速度领先，片单丰富将择机上映 2022-05-01 万达电影（002739.SZ）:疫情导致 Q3 亏损，市占率提升彰显长期价值 2021-10-31 万达电影（002739.SZ）:经营优势凸显，市占率稳步提升 2021-09-02 [Table_Contacts] -25%-16%-8%0%8%16%08/2110/2112/2102/2204/2206/22万达电影沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 万达电影|中报点评 图 1：公司2020Q1-2022Q2的营业收入和归母净利润 数据来源：万达电影财报，广发证券发展研究中心 表 1：公司 22H1 的经营数据分析 营业收入（百万 营业收入 （亿元） YoY 毛利率 比 2021 年同期 观影收入 29.78 -26.29% -7.51% -20.89 pct 广告收入 6.09 26.54% 32.44% -16.60 pct 商品、餐饮销售收入 7.53 -3.23% 59.90% -6.09 pct 电影制作发行及相关业务收入 0.99 -87.83% - - 电视剧制作发行及相关业务收入 0.16 -94.67% - - 游戏发行及相关业务收入 1.71 2.66% - - 数据来源：万达电影财报，广发证券发展研究中心 图 2：全国月度票房推移（不含服务费，亿元） 图 3：国内影投公司的票房市占率推移 数据来源：拓普数据，广发证券发展研究中心 数据来源：拓普数据，广发证券发展研究中心 1255 718 1241 3082 4121 2913 2237 3219 3461 1477 -600 -967 -449 -4653 524 115 -348 -184 45 -626 -6000-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入（百万元）归母净利润（百万元）0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017201820192020202120220%5%10%15%20%25%2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7万达电影大地影院横店院线CGV影投中影影投金逸影视仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值