海通证券2022年中报点评：自营缩水九成拖累业绩，IPO业务表现稳健

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海通证券 600837.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 净利润同比下降 50%，ROE 同比下降 5.46pct。1）公司 22H 实现营业收入 121 亿元，同比下降 48%，实现归母净利润 47.58 亿元，同比收缩 42%。2）公司 2022H实现 ROE5.83%，同比降低 5.46pct，同时低于行业平均 0.57pct。截至 22H 末权益乘数 3.80，同比微降 0.04pct。3）利息、经纪、投行、资管、自营净收入贡献度（剔除其他业务）分别为 32%、25%、25%、11%、7%，自营占比大幅下滑33pct，利息收入占比提升 12pct。 ⚫ 经纪两融市占率略有下滑，IPO 承销金额市占率双双提高。1）22H 公司股基成交额市占率由年初 3.45%降至 3.26%，佣金率微降至万分之 2.55，经纪业务收入同比微降 6%至 24.74 亿元，其中代销金融产品收入 1.82 亿元，同比增长 27%。2）22H末公司两融余额较年初下降 11%至 657 亿元，市占率由 4.14%下降至 4.1%。22H利息净收入下降 8%至 30.88 亿元。3）22H 实现投行业务收入 24.35 亿元，同比微降 4%。22H 公司股债承销规模同比下滑 19%至 2176 亿元，市占率同比由 4.77%下降至 3.53%；其中 IPO 规模同比增长 24%至 218 亿元，市占率同比由 8.01%上升至 8.38%，推动公司投行业务收入提升。 ⚫ 自营收入大幅下滑拖累业绩，资管规模收入持续收缩。1）截至 22H 末金融投资资产规模较年初下降 6%至 2558 亿元，其中基金规模较年初增加 27%至 402 亿元，债券和股票资产规模较年初分别下降 12%、4%至 1404、337 亿元。上半年公司受到波动市场环境影响，22H 自营收入仅为 6.92 亿元，同比大幅下降 90%，拖累公司业绩。2）22H 公司资管业务收入同比下滑 41%至 10.86 亿元，其中基金管理业务收入 8.66 亿元，同比下降 11%。公司资管规模较年初下降 13%至 963 亿元，旗下海富通基金管理规模较年初下降 11%至 1473 亿元。 ⚫ 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将 22-24 年 BVPS 预测值由13.26/14.16/15.24 元调整至 13.04/13.69/14.49 元，按可比公司估值法，维持公司2022 年 0.90xPB，对应目标价 11.74 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,220 43,205 37,598 42,023 47,149 同比增长(%) 11% 13% -13% 12% 12% 营业利润(百万元) 15,862 18,454 14,764 17,550 21,273 同比增长(%) 19% 16% -20% 19% 21% 归属母公司净利润(百万元) 10,875 12,827 10,847 12,874 15,746 同比增长(%) 14% 18% -15% 19% 22% 每股收益（元） 0.90 0.98 0.83 0.99 1.21 总资产收益率(%) 1.63% 1.78% 1.44% 1.63% 1.81% 净资产收益率(%) 7.78% 8.10% 6.50% 7.37% 8.55% 市盈率 10.57 9.70 11.45 9.65 7.89 市净率 0.81 0.76 0.73 0.69 0.66 经纪业务佣金率(%) 0.031% 0.032% 0.031% 0.031% 0.031% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月26日） 9.51 元 目标价格 11.74 元 52 周最高价/最低价 13.62/8.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,306,420/1,228,295 A 股市值（百万元） 124,241 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.1 2.61 7.91 -20.23 相对表现 -2.11 6.13 7.64 0.41 沪深 300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 4Q 单季自营净亏损+大幅计提信用减值，业绩表现低于预期：——海通证券 2021 年年报点评 2022-03-30 自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速：——海通证券 2021 年三季报点评 2021-10-29 信用减值大幅缩减，多业务条线复苏带动业绩大增：——海通证券 2021 年中报点评 2021-08-28 自营缩水九成拖累业绩，IPO 业务表现稳健 ——海通证券 2022 年中报点评 增持（维持） 海通证券中报点评 —— 自营缩水九成拖累业绩，IPO业务表现稳健 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 佣金市占率 3.35% 3.35% 3.40% 3.25% 3.15% 3.15% 佣金率（‰） 0.315 0.315 0.315 0.315 0.314 0.313 两融市占率 3.98% 3.98% 4.03% 3.85% 3.75% 3.75% 权益投资增长率 10% 15% 15% 0% 5% 15% 债权投资增长率 10% 5% 5% -5% 3% 5% 其他投资增长率 5% 5% 5% -5% 3% 5% 总投资收益率 4.13% 4.53% 4.57% 2.56% 3.18% 3.70% 债权承销市占率 4.34% 4.34% 4.34% 4.00% 4.00% 4.00% 集合资管增长率 -5.00% 5.00% 15.00% -15.00% -5.00% 5.00% 定向资管费率 1.1392% 1.1392% 1.1392% 0.0900% 0.0900% 0.0900% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 2：分类收入预测调整（百万元