7月工业企业效益数据点评：价格拉动力进一步减弱，利润由升转降

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022 年 8 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 48929.5 亿元，同比为-1.1% （前值 1.0%）。 ⚫ 利润累计同比增速由正转负，价格变动对工业企业利润增长的拉动作用进一步减弱。今年以来 PPI 持续回落，7 月为 4.2%（前值 6.1%，后同）。分行业来看，采矿业利润累计同比为 105.3%（前值 119.8%，后同）；制造业利润累计同比为-12.6%，前值-10.4%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比为-12.5%，前值-18.1%。 ⚫ 利润率基数抬升，采矿业利润增速持续下行。分项来看，采矿业营收累计同比为36%（39.4%）；利润率为 25.38%，同比上行 8.01 个百分点（8.83 个百分点）。其中煤炭开采和选洗业利润累计同比增速为 140.6%（157.1%）。 ⚫ 上游原材料行业利润降幅尤其值得关注。据统计局，原材料制造业利润累计同比增速为-21.6%（-14%），影响规上工业企业利润增速较上半年回落 2.2 个百分点，是拖累利润增速最多的板块。其中黑色金属冶炼（钢铁）、石油加工、非金属矿物制造（建材）、化工制造、有色金属冶炼等行业利润增速都明显承压，或与房市冷清导致钢铁需求不足、成品油价格下调但高价原油库存尚未消化等因素有关。 ⚫ 汽车行业继续拉动装备制造业利润增长。7 月装备制造业利润累计同比增速为-5.7%（-7.8%）； 当月同比增速为 6.8%（4.1%），连续 3 个月回升。其中汽车制造业恢复最为迅速，7 月利润累计同比增速为-14.4%（-25.5%），当月同比高达 77.8%（47.7%），说明减免车辆购置税政策效果十分显著；电气机械及器材制造业依然维持在高增速，累计同比增速为 18.4%（17.3%）；由于硅料等原材料价格上涨，电子设备制造业增收不增利的情况还在延续，营收累计同比为 7.9%（7.7%），利润为-9.6%（-6.6%）。 ⚫ 社交、地产相关可选消费行业利润增速承压。分项来看：（1）部分必选消费利润增速维持在高位，其中烟草制品业、食品制造业利润累计同比增速小幅上行；（2）社交、地产相关可选消费表现较为疲软，如纺织业，纺织服装，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业以及家具制造业利润累计同比增速分别为-10.3%（-5.3%）、4%（4%）、-1.3%（-0.8%）、-0.7%（2.6%）。 ⚫ 中下游行业利润占比持续上升。中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）和下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为23.3%（22.6%）和 25%（24.5%）。 ⚫ 企业成本压力抬升，库存去化还在延续。1-7 月工业企业每百元营收中的成本为84.7 元（为 2020 年 6 月以来最高值），同比上涨 1.07 元（0.98 元）；7 月产成品存货累计同比增速为 16.8%（18.9%），已连续 3 个月下行；产成品周转天数累计天数为 18.4 天，与前值持平。 ⚫ 得益于产业链供应链持续恢复、稳增长政策效果显现，装备制造业有效地拉动了工业企业利润增速，推动行业利润结构改善。但整体来说，当下工业企业利润依然面临很大压力， 一方面工业品价格变动对利润增长的拉动作用可能还会继续减弱，另一方面企业盈利能力依然面临诸多困难，如 7 月私营和国有工业企业利润率的差距虽有缩小但还处在高位，导致利润累计同比增速差距还在扩大。展望后续，货币政策（降息）、财政政策（专项债地方结存限额）、政策性开发性金融工具（新增3000 亿元以上的额度）等增量政策的影响都会逐渐显现，有望为工业企业效益继续恢复创造有利条件。 风险提示 ⚫ 疫情防控对供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 价格拉动力进一步减弱，利润由升转降——7 月工业企业效益数据点评 战略专题：何为保守主义？ 2022-08-29 “稳增长”再获加码——8 月 24 日国常会点评 2022-08-29 非对称降息释放积极的政策信号——8 月LPR 利率下行点评 2022-08-25 宏观经济 | 动态跟踪 —— 价格拉动力进一步减弱，利润由升转降——7月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润同比（%） 图 2：私营工业企业依然面临较大的经营压力（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7利润累计同比-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.02018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/5PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率-50.00.050.0100.0150.0200.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品