海外订单低迷短期业绩承压，UDM模式长期成长逻辑不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（下调） 市场价格：21.46 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 783 流通股本(百万股) 733 市价(元) 21.46 市值(百万元) 16,800 流通市值(百万元) 15,732 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,310 7,061 5,338 6,646 8,062 增长率 yoy% 37.8% 33.0% -24.4% 24.5% 21.3% 净利润（百万元） 1,025 1,093 878 1,107 1,356 增长率 yoy% 5.3% 6.6% -19.6% 26.0% 22.5% 每股收益（元） 1.31 1.40 1.12 1.41 1.73 每股现金流量 0.89 1.30 0.93 1.76 1.31 净资产收益率 21% 19% 15% 18% 20% P/E 16.4 15.4 19.1 15.2 12.4 PEG 3.5 3.1 3.0 2.8 2.5 P/B 5,310 7,061 5,338 6,646 8,062 备注： 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告。公司 2022 年上半年实现营业收入 22.87 亿元，同比下降 37.38%；实现归母净利润 3.43 亿元，同比下降 39.78%；实现扣非净利润 3.12 亿元，同比下降 39.63%。单季度来看，公司 22Q2 实现营业收入 9.96 亿元，同比下降 50.85%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比下降 40.43%；实现扣非净利润 1.80亿元，同比下降 34.81%。  订单低迷、产品结构调整等因素影响利润率，公司短期业绩承压。1）盈利端，22H1公司毛利率为 27.30%（-0.63pct.），归母净利率为 15.02%（-0.60pct.）；单季度看，22Q2 毛利率为 26.87%（-0.17pct.),归母净利率为 18.89%（+3.39pct）,虽然人民币贬值利好公司毛利率，但海外订单减少致单位固定成本增加，毛利率总体平稳。2）费用端，22H1 公司销售费用率为 1.54%（+0.44pct.）；管理费用率为 5.74%（+1.73pct.）；研发费用率为 7.80%（+2.93pct.）；财务费用率为-4.96%（-5.45pct.）。财务费用-1.13 亿元，同比-731.4%，主要系汇兑净收益增加。我们预期随着公司新产品迭代，“开源节流”精益化管理，盈利能力有望改善。  分产品看：疫情相关业务去年同期需求波峰高基数下回落，e-bike、汽车电子、视频会议系统收入高增，公司 UDM 模式下的长期成长逻辑不变。  1）创新消费电子：22H1 营收 12.51 亿元（-45.92%），占整体营收的 54.70%（-8.64pct.），毛利率为 25.34%（-0.81pct.），其中 22Q2 营收约 4.76 亿元（-64.03%）。营收大幅度下滑主要系公司代工的家用雕刻机、印烫机产品前期受益于海外疫情居家带来的需求正向催化，而今年随海外疫情放开、复工复产需求下滑，同时渠道库存高企影响出货，我们估算家用雕刻机产品 22H1 约贡献收入 7.1 亿元（-63%）,其中 Q2 约同比-78%。短期看，渠道库存预计 Q3 有望消化至正常水平，长期看，随着个性化潮流消费趋势崛起、大客户市场扩容和新品迭代，公司家用雕刻机产品有望回归正常增长。电子烟部件方面，我们估算公司 22H1 实现营收约 2.7 亿元（-11%），公司预计下半年进入 IQOS 新品 ILUMA 核心部件领域，根据 PMI 公告，ILUMA 在日本、西班牙、瑞士发布后表现亮眼，截至 22Q2，TEREA 烟弹市占率 14.6%，随着 PMI 无烟未来战略推进，IQOS 用户数快速增长（PMI 预计 22Q2 用户数增加超过 110 万人至 1900 万人，其中 1320 万人已转化为忠实用户），未来放量可期。公司代工博世 E-Bike 产品部件 22H1 实现收入 1.51 亿元，同比增长 950%。  2）智能控制部件：22H1 营收 4.81 亿元（-8.36%），毛利率为 28.21%（+5.62pct.），其中，受疫情后复工复产等因素，其中水冷散热控制系统上半年销售收入下降约 44.13%，视频会议相关产品销售收入约同比+30%，发展势头良好。  3）其他：健康环境产品 22H1 营收 1.58 亿元（-49.61%），毛利率为 23.86%（+4.28pct.），受疫情后复工复产等因素订单下滑。汽车电子产品 22H1 营收 1.52 亿元（+58.50%）；技术研发服务营收 0.60 亿元（+2.74%）；其他产品营收 1.86 亿元（-46.51%），主要系雕刻机辅材收入同比下滑。  全球化战略发力，国内&海外市场并行。分地区看，1）外销：22H1 收入 20.01 亿元，同比下降 41.45%，营收占比 87.47%，毛利率 26.61%（-1.18pct.）。2）内销：22H1收入 2.87 亿元，同比增长 21.54%，营收占比 12.53%，毛利率 32.15%（+2.11pct.）。公司在全球化战略上持续发力，加快推进马来西亚、匈牙利等区域性制造基地的基础设施、智能化和信息化建设; 国内以长三角、珠三角等地为抓手，在工业互联网系统及服务、智能家居、汽车电子等多个领域，逐步进行产品开发和市场推广。 海外订单低迷短期业绩承压，UDM 模式长期成长逻辑不变 盈趣科技（002925）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07盈趣科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：公司智能制造能力突出，长期有望持续受益多元化产品放量。我们预估公司 2022-2024 年实现营业收入 53.4、66.5、80.6 亿元，同比增长-24.4%、24.5%、21.3%，实现归母净利润 8.8、11.1、13.6 亿元（前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，前次预测值为 12.6、16.8、21.9 亿元），同比增长-19.6%、26.0%、22.5%。对应 EPS 为 1.