2022年中报点评：节能输送带项目投产在望，上半年盈利承压

国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年08月29日化工行业双箭股份(002381) 2022年中报点评：节能输送带项目投产在望，上半年盈利承压请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M双箭股份-2.7%8.0%-19.3%沪深300-3.3%2.9%-14.5%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1916249629963595增长率(%)6302020归母净利润（百万元）149156337405增长率(%)-53511520摊薄每股收益（元）0.360.380.820.98ROE(%)881414P/E22.4417.358.066.70P/B1.741.311.130.97P/S1.741.090.910.75EV/EBITDA12.7010.215.544.61资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——双箭股份（002381）2022年一季报点评：海运费回落，归母净利环比增长（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-04-30《双箭股份(002381)2021年报点评：原材料和海运费压制2021年业绩，看好输送带市占率持续提升（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-04-23《——双箭股份（002381）事件点评：盈利环比改善，成长空间大 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-31《原材料涨价导致利润下滑，看好公司中长期成长（买入）*其他橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-29-0.2839-0.2002-0.1166-0.03300.05060.1343双箭股份沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3节能输送带项目即将投产，上半年营收同比增长事件：2022年8月26日，双箭股份发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入10.67亿元，同比+26.92%；实现归母净利润0.58亿元，同比-37.84%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比-32.36%。2022H1销售净利率5.40%，同比降低5.64个pct，销售毛利率15.59%，同比下降8.32个pct；经营活动现金流为0.56亿元。其中，2022年Q2实现营收5.87亿元，同比+26.36%，环比+22.14%；实现归母净利润0.25亿元，同比-28.02%，环比-21.83%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-18.80%，环比-16.97%。销售毛利率14.4%，同比下降7.74个pct，环比下降2.64个pct；销售净利率为4.31%，同比下降3.26个pct，环比下降2.41个pct；经营活动现金流为-0.21亿元。点评：2022H1实现归母净利润0.58亿元，同比-37.84%；Q2归母净利润0.25亿元，同比-28.02%2022年上半年公司实现营业收入10.67亿元，同比+26.92%；归母净利润0.58亿元，同比-37.84%；公司Q2实现净利润为5.87亿元，环比一季度+22.14%，实现归母净利润0.25亿元，环比一季度-21.83%，主要是由于上半年国内疫情频发、原材料供应和产品物流运输障碍，原材料价格从年初开始高位震荡，带来很大成本压力，公司在这种情况下，通过提前锁量锁价、增加原料采购渠道等方式，调整优化产品结构，调整原材料结构，降低单耗费用，控制成本，公司生产经营保持了稳定运行，下游市场基本保持平稳，但上游原材料保持高位运行，市场竞争激烈，导致报告期内主营业务收入同比增长，净利润同比有所下降。1500万平方米节能输送带即将投产，在建项目稳步推进公司在桐乡的1500万平方米的高强力节能环保输送带项目预计在2022年底前投产，公司还规划有天台的6000万平方米智能输送带项目。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4不断提高产能，发展智能化生产线坚持技术创新，增强科技研发实力公司一直致力于新产品的研发，不断引进技术研发人才，为公司做强做大主业提供强有力的技术保障。经过持续的研发投入，公司在橡胶输送带方面已取得多项专利，公司还先后与国内外多家机构建立了战略合作伙伴关系。公司拥有国内一流的研发中心，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、高新技术企业。公司技术中心拥有配套齐全的物理性能测试、化学性能分析、机械性能测试等实验室，能够对产品原材料和产成品进行机械性能和化学指标的全面检测。2017 年，公司技术研发中心被评选为中国橡胶行业节能环保输送带技术中心，是输送带领域首批被认定的技术中心之一。丰富产品结构，形成完整产业链公司经过数十年在橡胶输送带领域的持续经营和不断创新，目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链。同时，在输送系统方面公司形成了提供一站式整体解决方案的能力，能够进一步优化输送系统整体运行效率。加大输送带项目投资，谋划生产线智能化建设公司未来几年将加大输送带主业的投资，预计到“十四五”末产能突破1.5亿平方米，进一步提高双箭输送带市场占有率，开发适合市场需求的新产品，并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品）。进一步提高产能，坚持“智能化、信息化”发展方向公司有序推进可转换公司债券募投项目建设，不断提高输送带产能，先后投资了600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目、天台环能年产1000万平方米节能型输送带项目、年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目和年产6000万平方米智能型输送带项目，同时结合自身优势的积累并引进互联网技术和人才，大力发展更加“智能、环保、节能”的物料输送系统。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.56、3.37、4.05亿元，对应PE为17、8、7倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。资料来源：wind，国海证券研究所图表：盈利预测预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1916249629963595增长率(%)6302020归母净利润（百万元）149156337405增长率(%)-53511520摊薄每股收益（元）0.360.380.820.98ROE(%)881414P/E22.4417.358.066.70P/B1.741.311.130.97P/S1.741.090.910.75EV/EBITDA12.7010.215.544.61请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司半年度业务数据资料来源：wind，国海证券研究所图表：公司半年度业务数据202020212020H12020H22021H12021H22022H1输送带产量（万平方米）5723.53 6529.43 输送带销量（万平方米）5810.93 6326.66 2503.94 3302.56 2862.18 3465.31 输送带