海螺水泥(600585)2022年半年报点评报告：业绩短期承压，关注下半年需求恢复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 29 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩短期承压，关注下半年需求恢复 ——海螺水泥（600585）2022 年半年报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/29 表现 1M 3M 12M 海螺水泥 -3.3% -9.8% -14.6% 沪深 300 -1.9% 2.2% -15.3% 市场数据 2022/08/29 当前价格（元） 31.42 52 周价格区间（元） 30.85-49.80 总市值（百万） 166,504.09 流通市值（百万） 125,670.66 总股本（万股） 529,930.26 流通股本（万股） 399,970.26 日均成交额（百万） 486.00 近一月换手（%） 0.42 《——海螺水泥（600585）2021 年报点评 ： 全年盈利基本稳定，关注新能源相关投资机会 （增持）*水泥制造*盛昌盛》——2022-03-28 《穿越牛熊的水泥巨头（增持）*水泥制造*盛昌盛》——2021-12-24 事件: 海螺水泥发布 2022 年半年报公告：2022 年上半年，公司实现营业收入562.76 亿元，同比减少 30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.4 亿元，同比减少 34.26%。 投资要点: ◼ 自产品销量下滑、贸易业务萎缩，营收有所下滑，成本高企背景下盈利水平显韧性。上半年国内水泥需求不振，华东地区下滑较多，水泥价格同比 2021 年上半年有所上涨。报告期内，公司水泥和熟料自产品销量同比下降 16.77%，自产品销售收入同比下降 10.12%。受煤炭价格同比上涨推动，自产品销售成本同比上升 2.57%。由于疫情对物流贸易影响较大，报告期内公司水泥熟料贸易业务销量同比下降 95.98%，贸易业务收入同比下降 95.04%。受自产品销量下滑、贸易业务萎缩的共同影响，公司上半年实现营业收入 562.76 亿元，同比减少 30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为 98.4亿元，同比减少 34.26%。在行业整体需求疲软背景下，公司盈利水平具备一定韧性，毛利率、净利率分别为 28.47%、18.06%，较 2021年底分别下滑 1.16pct、2.28pct，仍保持在行业前列。 ◼ 政策发力推动赶工旺季需求释放，看好下半年业绩复苏。现阶段基建投资加速上行，下半年项目有望加快落地。根据国家统计局数据，今年 1-7 月，全国广义基建投资同比增长 9.58%，环比 1-6 月提高0.33pct，其中 7 月单月增速 11.47%，仍然保持较快增长的态势。发改委表示，下半年将进一步加大重大项目协调推进力度，加快中央预算内投资下达进度，推动一批重大项目及早开工建设。随着“稳增长”举措持续推进，下半年基建投资稳定宏观经济运行预期明确，三、四季度水泥施工旺季需求释放潜力较强。公司一方面集中精力做大做优水泥主业，一方面依托精细化的内部管理，发挥“水泥+”全产业链营销优势，在下半年需求复苏背景下有望实现业绩回暖。 ◼ 盈利预测和投资评级：上半年公司受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击，收入暂承压，盈利具备一定韧性。随着三四季度供需格局好转，作为优质龙头企业，公司下半年有望迎来恢复性增长。由于上半年公司收入及利润下滑较多，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润分别为271.66、304.29、318.67亿元，对应 PE 分别为 6.26、5.59、5.34 倍。作为行业龙头，公司 -0.2138-0.10690.00000.10690.21380.320721/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8海螺水泥沪深300仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 盈利水平仍具备优势，下半年需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：基建地产运行不及预期；需求低于预期恢复；成本上涨超过预期；宏观经济下行风险增强；政策落地效果不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 167953 147738 169631 176642 增长率(%) -5 -12 15 4 归母净利润（百万元） 33267 27166 30429 31867 增长率(%) -5 -18 12 5 摊薄每股收益（元） 6.28 5.13 5.74 6.01 ROE(%) 18 14 13 12 P/E 6.42 6.26 5.59 5.34 P/B 1.16 0.86 0.74 0.65 P/S 1.27 1.15 1.00 0.96 EV/EBITDA 3.42 2.73 2.47 1.72 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 海螺水泥发布 2022 年半年报公告：2022 年上半年，公司实现营业收入 562.76亿元，同比减少 30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为 98.4 亿元，同比减少 34.26%。 评论： 1、 需求不振营收下滑，盈利水平仍有韧性 上半年受宏观经济尤其是房地产增速下滑影响，国内水泥需求不振，公司核心市场所在的华东地区受疫情影响较大，水泥需求下滑较多，水泥价格同比 2021 年上半年有所上涨。报告期内，公司水泥和熟料自产品销量 1.28 亿吨，同比下降16.77%，自产品销售收入 461.56 亿元，同比下降 10.12%。受煤炭价格同比上涨推动，自产品销售成本 305.81 亿元，同比上升 2.57%，自产品毛利率 33.74%，同比下降 8.2pct。由于疫情对物流贸易影响较大，报告期内公司水泥熟料贸易业务销量同比下降 95.98%，贸易业务收入同比下降 95.04%。 受自产品销量下滑、贸易业务萎缩的共同影响，公司上半年实现营业收入 562.76亿元，同比减少 30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为 98.4 亿元，同比减少 34.26%。在行业整体需求疲软背景下，公司盈利水平具备一定韧性，毛利率、净利率分别为 28.47%、18.06%，较 2021 年底分别下滑 1.16pct、2.28pct，仍保持在行业前列。近日由于长江流域持续性极端高温天气，多地出台临时限电政策，水泥企业库存比快速下降，局部供给开始收缩，叠加前期部分地区错峰生产执行良好，水泥价格有望延续恢复性上涨。 图 1：公司 2018-2022H1 营收变化 图 2：公司 2018-2022H1 利润总额变化 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 仅供