欧普照明(603515)2022半年报点评：业绩有所承压，经营改善可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨欧普照明（603515.SH） [Table_Title] 欧普照明 2022 半年报点评： 业绩有所承压，经营改善可期 报告要点 [Table_Summary] 欧普照明报告期内营收端承压，其中国内业务收入有所下滑，这主要与疫情反复扰动日常经营和物流运输相关，而国外业务凭借业务拓展逆势实现稳健增长；此外期内公司盈利能力同比有所波动，一方面是由于国内业务毛利率在前期原材料高企背景下同比仍有所下滑，另一方面也与政府补贴与投资净收益减少拖累相关。后续看，公司盈利能力改善较为确定，且疫情也并未阻挡公司持续巩固供应链与销售端竞争优势，在内功提升基础上，公司实力更加彰显，稳健增长信心更足。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 欧普照明（603515.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 欧普照明 2022 半年报点评： 业绩有所承压，经营改善可期 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 欧普照明发布 2022 半年报：2022H1 公司实现营收 33.59 亿，同比-15.25%，实现归母净利润2.90 亿，同比-34.38%，实现扣非净利润 1.94 亿，同比-38.47%；2022Q2 实现营收 19.03 亿，同比-13.74%，实现归母净利润 2.24 亿，同比-27.13%，实现扣非净利润 1.81 亿，同比-21.48%。 事件评论 ⚫ 疫情导致收入承压，静待内需修复：2022 上半年公司国内收入达到 29.87 亿元，同比下滑 17.14%，考虑到期内疫情反复对线下业务经营活动以及物流运输的扰动，预计公司家居、电商业务收入同比均有所承压；同时考虑到上半年地产行业景气处于下行周期，且疫情影响工程项目施工安装，预计公司商照业务同比也有所下滑，后续看，随着疫情缓解，国内传统家居照明需求有望边际修复，且公司商照业务持续在商业连锁、办公、工业等行业收获标杆项目，有望支撑公司营收重回健康增长；公司上半年实现国外收入 3.40 亿元，同比增长 7.64%，较为稳健，主要由于公司在海外商业连锁、教育等领域持续拓展业务。 ⚫ 毛利率同比下滑，盈利能力有所波动：公司上半年毛利率同比-1.92pct 至 32.08%，其中二季度同比-1.87pct 至 32.60%。分内外销看，公司上半年国内毛利率同比-2.33pct 至31.67%，其中预计电商业务通过优化产品结构、提升投入产出效率，实现毛利率同比提升，而其他国内业务受前期原材料价格高企影响，预计毛利率同比有所下滑；此外外销毛利率同比+4.34pct 至 28.56%，预计主动降本与汇率贬值均有贡献。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.89/+0.89/+0.84/-1.73pct，毛销差同比+0.03pct，但在政府补贴以及投资净收益减少的拖累下，二季度公司归母净利率同比-2.16pct 至 11.75%。 ⚫ 盈利改善较为确定，积极巩固竞争优势：二季度以来原材料价格同比逐步走入负增长区间，尤其是与照明电工密切相关的铜、铝等更为明显，与此同时公司持续深化制造供应链中心的精益化、自动化与数字化建设，支撑主动降本提效，因此公司盈利能力有望逐步走向改善。尽管疫情扰动日常经营，但公司仍然致力于巩固竞争优势，一方面积极提升供应链能力，在全程数据可视化的基础上优化销售部门与计划供应链部门之间的职责划分，消费者业务库存周转天数同比大幅下降，另一方面积极加强线下门店综合竞争力，超 900 家门店具备解决方案销售能力，在内功提升基础上，我们预计公司中长期也保持稳健增长。 ⚫ 维持公司“买入”评级：报告期公司营收端承压，其中国内业务收入有所下滑，这主要与疫情反复扰动日常经营和物流运输相关，而国外业务凭借业务拓展逆势实现稳健增长；此外期内公司盈利能力同比有所波动，一方面是由于国内业务毛利率在前期原材料高企背景下同比仍有所下滑，另一方面也与政府补贴与投资净收益减少拖累相关。后续看，公司盈利能力改善较为确定，且疫情也并未阻挡公司持续巩固供应链与销售端竞争优势，在内功提升基础上，公司实力更加彰显，稳健增长信心更足。预计 2022、2023 年归母净利润为 9.11 及 10.01 亿元，对应当前股价 PE 分别为 13.58 及 12.36 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、地产景气度超预期下行；2、竞争格局恶化的风险；3、消费者偏好变化的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 16.21 总股本(万股) 75,421 流通A股/B股(万股) 75,376/0 资产负债率 28.15% 每股净资产(元) 7.66 市盈率(当前) 14.57 市净率(当前) 2.10 近12月最高/最低价(元) 24.00/14.51 注：股价为 2022 年 8 月 25 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《欧普照明深度研究：超越所见，前方有光》2022-05-23 -34%-21%-8%6%2021-82021-122022-42022-8欧普照明沪深300指数2022-08-28仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：公司 2022Q2 收入同比下滑 13.74% 图 2：公司 2022Q2 归母净利润同比下滑 27.13% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：公司 2022Q2 及 2022H1 利润表各项目情况 2022Q2 2021Q2 同比变动 2022H1 2021H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 67.40% 65.53% 1.87pct 67.92% 65.99% 1.92pct 毛利率* 32.60% 34.47%* -1.87pct 32.08% 34.01%* -1.92pct 营业税金及附加 0.53% 0.46% 0.06pct 0.60% 0.42% 0.19pct 销售费用率* 13.66% 15.55%* -1.89pct 16.15% 16.47%* -0.32pct 管理费用率 3.58% 2.69% 0.89pct 3.86% 3.28% 0.58pct 研发费用率 4.49% 3.66% 0.84pct 4.84% 4.10% 0.74pct 财